O preço anda antes do lucro
Na B3, quando lucro e preço apontaram para lados opostos, quem seguiu o preço se saiu melhor. O balanço conta o passado; o preço aposta no futuro.
Você esperou o balanço sair.
Leu tudo. Lucro subiu, receita subiu, a empresa entregou. Comprou no dia seguinte, confiante.
E a ação caiu.
"Como assim? O lucro foi bom."
Foi. Só que o mercado já sabia. O preço tinha subido nos meses anteriores, enquanto você esperava a confirmação. Quando o número saiu no papel, quem comprou cedo estava vendendo para quem chegou atrasado.
O preço anda antes do lucro. Quase sempre.
Por que o preço chega primeiro
Uma ação não sobe porque a empresa lucrou. Sobe porque as pessoas esperam que ela vá lucrar mais daqui para frente. O preço de hoje é uma aposta coletiva sobre o lucro de amanhã.
O balanço, por outro lado, é um retrato do passado. Ele mostra o trimestre que já terminou, e sai semanas depois de o trimestre fechar. Quando chega na sua mão, é notícia velha.
Enquanto isso, quem movimenta o mercado não está parado. O investidor estrangeiro respondeu por 57,2% do volume da B3 entre 2022 e 2026. Os institucionais, os fundos, por mais 25,7%. Gente com analista visitando fábrica, conversando com fornecedor, acompanhando venda semana a semana. Eles ajustam a posição antes do balanço, e é esse ajuste que mexe no preço.
A pessoa física, com 12,9% do volume, quase sempre lê a notícia depois de o preço já ter reagido.
E a cabeça ajuda a atrasar. Existe um viés chamado ancoragem: a gente se prende ao último número que viu. Se o último balanço foi ótimo, a empresa "é boa", mesmo que o preço esteja caindo há meses dizendo outra coisa. Junto vem o viés de confirmação: você procura a notícia que concorda com a sua tese e ignora o gráfico que discorda.
Quando lucro e preço brigaram, o preço ganhou
Fui medir na base do Quantor: ações da B3 com mais de R$ 5 milhões negociados por dia, de 2007 a 2026, sem deixar de fora as que quebraram. Todo mês, cruzei duas perguntas. O lucro está melhorando (a rentabilidade subiu em 12 meses) ou piorando? E o preço está em alta ou em baixa?
| Lucro | Preço | Ao ano |
|---|---|---|
| Melhorando | Em alta | +9,7% |
| Piorando | Em alta | +7,9% |
| Melhorando | Em baixa | +1,2% |
| Piorando | Em baixa | −4,6% |
Olha as duas linhas do meio. São os casos em que lucro e preço discordavam.
Lucro piorando com preço subindo rendeu +7,9% ao ano. Lucro melhorando com preço caindo, só +1,2%.
Quando os dois brigaram, quem acertou com mais frequência foi o preço. Faz sentido: o lucro que você está vendo é o de ontem. O preço já está olhando para o de amanhã.
O mesmo vale para o valor justo, aquele número que diz quanto a ação "deveria" valer. Testei 723 ações, de 2011 a 2025. Sozinho, o valor justo praticamente não teve relação com o retorno dos 12 meses seguintes. E as ações 35% ou mais abaixo do valor justo, as "baratíssimas", renderam de 2,6 a 4,3 pontos menos que a ação mediana do mês.
O que mudou o resultado foi, de novo, a direção do preço:
- 35% ou mais abaixo do valor justo com a régua em baixa (preço abaixo da média dos últimos 5 meses): de −1,7 a −3,3 pontos contra a mediana.
- De 15% a 35% abaixo do valor justo com a régua em alta: de +6,5 a +6,7 pontos acima da mediana.
O desconto só ajudou quando o preço já estava concordando com ele.
Duas histórias
Americanas. O topo veio em agosto de 2021. Em setembro, um mês depois, a régua mensal já tinha virado para baixo, com a ação 25% abaixo do topo. A fraude contábil só veio a público em janeiro de 2023. Depois disso, a ação caiu até praticamente zero. Não estou dizendo que o preço "sabia" da fraude. Ninguém sabe o que cada vendedor sabia. Estou dizendo que o preço já vinha avisando, e muito, que alguma coisa não ia bem, mais de um ano antes de qualquer manchete.
Petrobras. Topo em maio de 2008. A régua virou para baixo em agosto daquele ano, com −29% desde o topo. Dali até o fundo, em janeiro de 2016, a queda total chegou a −87%. A régua não pegou o topo, e nenhuma regra pega. Mas evitou a maior parte do caminho.
O preço também erra, e muito
O preço anda antes, mas também erra. E erra bastante.
Nos testes da régua mensal, 63% das trocas terminaram no prejuízo. O preço virou para cima, a régua entrou, e a alta não veio. O que pagou a conta foram poucos acertos grandes. Seguir o preço não é acertar sempre. É errar pequeno e deixar o acerto correr.
E às vezes o preço é rápido demais até para quem segue o preço. O IRB caiu tão depressa em 2020 que a régua mensal só virou para baixo quando a ação já tinha perdido 78% do topo. Uma régua de mês não enxerga o que acontece em duas semanas.
Também tem o outro lado: o preço pode correr na frente de um lucro que nunca chega. Euforia existe. Por isso eu não jogo o balanço fora. Ele continua dizendo se a empresa é boa. Só não diz quando.
O lucro olha para trás
- Eu uso o balanço para saber o que a empresa é. E o preço para saber o que o mercado espera dela.
- Quando os dois discordam, eu não brigo com o preço. Fico atento a ele.
- "Barato" sozinho não me convence. Barato e caindo, para mim, é sinal de alerta, não de promoção.
- Notícia boa com preço caindo me faz perguntar o que eu ainda não sei.
O lucro conta onde a empresa esteve. O preço conta para onde o dinheiro está indo.
