Buffett na B3: o preço justo aqui é outro, e a regra falhou

Em 1 minuto

• Buffett trocou o barato de Graham pela qualidade, mas preço justo é uma conta, e ela depende do quanto o dinheiro rende parado: com o CDI a 13,65%, a WEG a P/L 33 rendia 3,0% de lucro sobre o preço.
• A WEG multiplicou por 20 com proventos desde o fim de 2007; comprada em janeiro de 2021, rendeu 33,5% em quase seis anos, contra 85,6% do CDI.
• A parte numérica do método, testada na B3 de 2011 a 2026, rendeu 4,8% ao ano, abaixo do CDI e de um sorteio: aqui, cinco anos de ROE alto muitas vezes marcaram o topo do ciclo.

Ao fim desta aula você vai saber

• Medir quanto crescimento o preço de uma empresa de qualidade já cobra
• Separar ROE de ciclo de ROE de fosso
• Ler a mesma regra em dois mercados sem importar o resultado de um para o outro

A tese: qualidade também tem preço, e no Brasil o preço é mais alto

Na carta aos acionistas da Berkshire Hathaway de 1989, Warren Buffett resumiu a mudança mais importante da carreira dele: é muito melhor comprar uma empresa maravilhosa a um preço justo do que uma empresa justa a um preço maravilhoso. Ele tinha aprendido com Graham a caçar ações baratas e percebeu que empresa medíocre barata tende a continuar medíocre.

A frase costuma ser lida como licença para pagar qualquer preço por qualidade. Não é. Preço justo é uma conta, e a conta depende de quanto o dinheiro rende parado. Nos Estados Unidos, esse rendimento ficou baixo durante boa parte da carreira de Buffett. No Brasil, o CDI estava em 13,65% ao ano em setembro de 2026.

Esta aula mede as duas metades da frase na B3, uma de cada vez: o que é uma empresa maravilhosa aqui, e quanto o preço pesa. Depois, testa a regra inteira, com as empresas que saíram da bolsa.

O mecanismo: três forças que separam a empresa da ação

1. Maravilhosa é retorno alto sobre o capital, por muito tempo. Buffett procura negócios que ganham muito sobre o capital que usam e conseguem manter isso por anos, protegidos da concorrência. Ele chama a proteção de fosso. O número que mede isso é o ROIC, o lucro operacional para cada real aplicado no negócio, venha de sócio ou de dívida. Em setembro de 2026, das 123 ações líquidas da B3 com ROIC calculado, só 20 passavam de 15%. A mediana era 8,4%, abaixo do CDI: a empresa típica da bolsa rendia sobre o capital menos que um título público.

2. O preço define quanto crescimento você está contratando. A WEG (WEGE3) estava entre as exceções em 30/09/2026: ROIC de 31,4%, margem líquida de 15,6% e mais caixa que dívida. A P/L de 33,2, entregava 1 ÷ 33,2 = 3,0% ao ano de lucro sobre o preço. O CDI pagava 13,65%. A diferença é o que o crescimento do lucro precisa cobrir, ano após ano, só para empatar com o dinheiro parado.

3. O juro alto encurta o múltiplo que a qualidade merece. O lucro distante vale menos quando o dinheiro parado rende mais, como mostra o módulo 4. Importar o múltiplo que se paga lá fora para uma empresa daqui é o erro de tradução mais caro dos mestres.

A ideia: A WEG é ótima e a WEG está barata são frases diferentes. Só a segunda é sobre a sua compra.

A mesma empresa, dois preços de entrada

No período longo, a ideia de Buffett funcionou. Do fechamento de dezembro de 2007 a setembro de 2026, com os proventos reinvestidos, a WEGE3 foi de 1 para 20,3 vezes: 17,4% ao ano, contra 6,0 vezes do CDI (10,0% ao ano) e uma inflação de 5,7% ao ano. Em 82,5% das janelas de cinco anos desde 2006, a ação rendeu mais que o CDI.

Agora o outro lado. Entre janeiro de 2020 e janeiro de 2021, a ação subiu 114%. Quem comprou no fechamento de 29/01/2021 levou uma empresa que continuou excelente.

Antes de continuar: R$ 10 mil na WEGE3 em 29/01/2021, com os proventos reinvestidos, contra R$ 10 mil no CDI. Como estavam os dois em 30/09/2026?

a) A WEG bem à frente: a empresa continuou excelente · b) Quase empatados · c) O CDI bem à frente: R$ 18.560 contra R$ 13.350

Resposta: O CDI bem à frente: R$ 18.560 contra R$ 13.350. A WEG rendeu 33,5% (5,2% ao ano); o CDI, 85,6% (11,5% ao ano). A empresa não mudou. O preço de entrada mudou.

A diferença foi de R$ 5.210 em quase seis anos, em favor do dinheiro parado. Ninguém errou sobre a WEG. Errou-se sobre o preço. O módulo 3 mostra que as empresas excelentes raramente parecem baratas; aqui, a lição é a outra metade: quando parecem caras demais, às vezes são.

Mexa nos anos. Com essas duas taxas, a distância só cresce. Para a ação compensar, o lucro precisa crescer depressa por muito tempo, e é exatamente isso que o P/L alto já cobrava na entrada.

O teste: a regra de Buffett em números, na B3

Buffett nunca publicou uma lista de critérios. As cartas falam de vantagem competitiva, de gestão honesta, de negócios que ele entende. Autores como Robert Hagstrom e Mary Buffett tentaram traduzir a parte que cabe em números, e é essa tradução que circula. Ela foi testada assim, de maio de 2011 a setembro de 2026: todo abril, entre as ações com pelo menos R$ 5 milhões por dia de negócios, inclusive as que depois saíram da bolsa, ROE de 15% ou mais hoje e em cada um dos 4 anos anteriores, margem líquida de 10% ou mais, dívida que cabe em 5 anos de lucro e P/L entre 0 e 20. As 10 de maior ROE, com pesos iguais, por um ano.

Antes de continuar: Um sorteio de 10 ações, com o mesmo calendário, rendeu 6,3% ao ano no período. E a regra de Buffett?

a) Bem acima: qualidade sempre ganha no longo prazo · b) Quase igual ao sorteio · c) Abaixo do sorteio: 4,8% ao ano

Resposta: Abaixo do sorteio: 4,8% ao ano. 4,8% ao ano, com queda de 45%. Abaixo do CDI (9,8%), do Ibovespa (6,9%) e do acaso. Foi o pior dos mestres testados desde 2011.

R$ 2.061 R$ 1.000 na regra de Buffett, mai/2011 a set/2026 · R$ 2.782 Ibovespa · R$ 4.200 CDI

Por bloco: −5,2% ao ano em 2011–15, +21,2% em 2016–20 e +0,2% em 2021–26, quando o CDI pagava 11% ao ano.