Correlação vai a 1 na crise: o que protegeu estava fora da bolsa

Em 1 minuto

• A correlação entre ações brasileiras sobe nas crises: em março de 2020, doze papéis de setores diferentes andaram como 1,3 aposta.
• Nos 23 piores meses do Ibovespa desde 2011, o CDI rendeu em todos e o S&P 500 em reais subiu em 16; o IFIX caiu em 14.
• Quem protegeu o S&P foi o dólar: em dólar, a bolsa americana caiu junto em 17 dos 23 meses.

Ao fim desta aula você vai saber

• Medir a diversificação no mês ruim, e não na média
• Separar o que protege por ser outra bolsa do que protege por ser outra moeda
• Estimar quanto uma mistura de classes cai num mês de pânico

A tese: a diversificação entre ações tem dia de folga

Você montou uma carteira com banco, minério, energia, indústria e consumo. Nos meses comuns, ela se comporta bem: quando um papel cai, outro sobe, e o saldo oscila pouco. Aí vem um mês de pânico e tudo desaba junto, como se você tivesse um papel só.

A aula 1 mostrou como contar apostas pela correlação. Esta mostra o problema: a correlação não é fixa, ela sobe justamente na crise. A proteção que sobra nessas horas vem de fora da bolsa local. E, olhando de perto, vem mais da moeda do que de outra bolsa.

O mecanismo: três forças que juntam tudo no pânico

1. A venda é pelo que dá para vender. Quem precisa de dinheiro às pressas (um fundo com resgate, um investidor com chamada de margem) vende o que tem liquidez, não o que está caro. Liquidez é algo que todos os papéis grandes têm em comum. Venda sem escolha produz queda sem escolha.

2. Um fator só passa a mandar. No dia a dia, banco se mexe por crédito, varejo por consumo, siderurgia por aço. Na crise, o mercado passa a negociar "Brasil" em vez de empresas brasileiras. As histórias individuais somem atrás do risco do país.

3. A moeda vira a válvula. Quando o medo é com o Brasil, o real se desvaloriza. De janeiro de 2011 a setembro de 2026, a correlação mensal entre o Ibovespa e o dólar foi de −0,66: na maior parte dos meses, um sobe quando o outro cai. Qualquer ativo cotado em dólar ganha em reais nesse movimento, mesmo parado.

O que acontece com a correlação

Doze ações grandes, de setores diferentes: PETR4, VALE3, ITUB4, BBDC4, BBAS3, ABEV3, WEGE3, SUZB3, LREN3, RADL3, CMIG4 e GGBR4. Em 2019, um ano comum, a correlação média dos retornos diários entre os pares foi de 0,30.

Antes de continuar: Entre 21/02 e 23/03/2020, da véspera do Carnaval ao fundo do Ibovespa, qual foi a correlação média entre essas doze ações?

a) 0,35: quase a mesma de 2019 · b) 0,55 · c) 0,76 · d) 0,98: idênticas

Resposta: 0,76. 0,76. Até o par menos parecido teve 0,54. Em janelas de 21 pregões desde 2008, a mediana é 0,32; os picos foram 0,74 em outubro de 2008 e 0,83 em março de 2020.

Aplique a conta das apostas efetivas da aula 1. Em 2019: 12 ÷ (1 + 11 × 0,30) = 2,8 apostas. Na queda de 2020: 12 ÷ (1 + 11 × 0,76) = 1,3 aposta. Mesmo que cada ação oscilasse igual nos dois períodos, a carteira de doze balançaria cerca de 47% mais com a correlação da crise. Os papéis param de se compensar no momento em que você mais precisava disso.

A contagem do mês confirma. Nos oito piores meses do Ibovespa desde 2008, contando as ações hoje líquidas que já tinham histórico: em março de 2020, quando o índice caiu 29,9%, 98% das 88 ações fecharam no vermelho. Em outubro de 2008, 96%. Em junho de 2022, 97% de 102 papéis. No menos pior dos oito, 81%. Não havia seleção de ações brasileiras que atravessasse aqueles meses no azul.

A ideia: A diversificação entre ações do mesmo país funciona nos meses comuns e encolhe nos meses em que você precisa dela.

A conta nova: o Ibovespa contra as outras classes

Se as ações daqui caem juntas, a pergunta passa a ser o que cai menos junto com elas. Medimos, mês a mês de janeiro de 2011 a setembro de 2026 (189 meses), o Ibovespa contra o CDI, o IFIX (o índice de fundos imobiliários da B3), o S&P 500 com dividendos em dólar e o mesmo S&P convertido para reais pela PTAX. Fontes: os índices da B3 na base do Quantor, o CDI diário e a PTAX do Banco Central, e o S&P 500 com dividendos da base de dados americana.

Em 23 desses meses, o Ibovespa caiu 5% ou mais. Chamamos esses de meses de crise.

	Correlação com o Ibovespa (todos os meses)	Média nos 23 meses de crise	Meses positivos, dos 23
Ibovespa	1	−9,2%	0
IFIX	0,54	−1,7%	9
S&P 500 em dólar	0,47	−2,8%	6
Dólar (PTAX)	−0,66	+5,6%	22
S&P 500 em reais	−0,20	+2,6%	16
CDI	0,01	+0,8%	23

Três leituras. O CDI foi a única perna positiva em todos os meses de crise: ele não depende do humor de ninguém. O IFIX caiu bem menos que a bolsa, mas caiu na maioria das vezes, e a correlação dele com o Ibovespa subiu de 0,54 para 0,63 dentro dos meses de crise. E o S&P 500 em dólar caiu junto com o Brasil em 17 dos 23 meses, com correlação de 0,47. O que transformou a bolsa americana em proteção foi a moeda: em reais, ela subiu em 16 dos 23.

A ideia: O S&P 500 protegeu o investidor brasileiro mais por ser dólar do que por ser outra bolsa.

O caso de março de 2020, no fechamento e no meio do mês

Antes de continuar: Março de 2020: o Ibovespa fechou o mês em −29,9%. E o S&P 500 em reais, no mesmo mês?

a) Cerca de −20%: caiu quase igual · b) Cerca de −10% · c) Cerca de +1%: praticamente no zero · d) Cerca de +15%

Resposta: Cerca de +1%: praticamente no zero. +1,3%. O S&P caiu 12,4% em dólar, mas o dólar subiu 15,6% contra o real. Uma queda compensou a outra.

Os dez piores meses do Ibovespa no período mostram o padrão e as exceções:

Mês	Ibovespa	IFIX	S&P em US$	Dólar	S&P em R$	CDI
mar/2020	−29,9%	−15,8%	−12,4%	+15,6%	+1,3%	+0,3%
mai/2012	−11,9%	+3,5%	−6,0%	+6,9%	+0,5%	+0,7%
set/2014	−11,7%	+0,6%	−1,4%	+9,4%	+7,9%	+0,9%
jun/2022	−11,5%	−0,9%	−8,3%	+10,8%	+1,6%	+1,0%
jun/2013	−11,3%	−7,2%	−1,3%	+3,9%	+2,5%	+0,6%
mai/2018	−10,9%	−5,3%	+2,4%	+7,4%	+9,9%	+0,5%
abr/2022	−10,1%	+1,2%	−8,7%	+3,8%	−5,2%	+0,8%
mai/2016	−10,1%	+3,7%	+1,8%	+4,2%	+6,1%	+1,1%
dez/2014	−8,6%	−1,8%	−0,3%	+3,8%	+3,5%	+1,0%
fev/2020	−8,4%	−3,7%	−8,2%	+5,4%	−3,3%	+0,3%

O fechamento do mês, porém, esconde o pior. Do pregão de 21/02/2020 ao fundo de 23/03/2020, o Ibovespa caiu 44,1%, o IFIX 28,1%, o S&P em dólar 32,8%, e nem o dólar (+15,7%) segurou o S&P em reais, que caiu 22,3%. Só o CDI rendeu, 0,3%. A recuperação do fim de março fez o mês fechar melhor do que foi vivido. Quem olha só o dado mensal subestima o quanto até as proteções balançam no meio do pânico.