Conte apostas, não tickers

Em 1 minuto

• O número de ações na carteira diz pouco: o que conta é quantos motivos diferentes movem cada uma.
• Cinco bancos juntos oscilaram 28,8% ao ano, quase o mesmo que um banco só; cinco setores diferentes, 17,8%, menos que trinta ações sorteadas.
• Holding e controlada são a mesma empresa com dois códigos, e um papel pesado demais desfaz a diversificação que a contagem promete.

Ao fim desta aula você vai saber

• Contar as apostas de verdade da sua carteira por motor, por dono e por peso
• Calcular os papéis efetivos e as apostas efetivas com uma conta de uma linha
• Decidir quantas posições fazem sentido para o seu patrimônio

A tese: dez linhas na corretora podem ser três apostas

"Quantas ações eu devo ter?" é das primeiras perguntas de quem monta carteira, e a resposta que circula é um número: dez, quinze, vinte. Só que a contagem engana. Oito bancos são oito linhas no extrato e praticamente uma aposta: a de que juro e crédito no Brasil vão bem. Uma carteira com Itaúsa e Itaú tem dois códigos e uma empresa.

Diversificar é ter coisas que não caem pelo mesmo motivo. Isso é mais difícil do que contar papéis, e é o que esta aula mede com dados da B3.

A ideia: Diversificação se conta pelo que pode dar errado ao mesmo tempo, não pelo número de tickers.

O módulo anterior decidiu quanto vai para cada classe (renda fixa, ações, FIIs, exterior). Este módulo monta a parte de dentro: quantas posições, de que tamanho, e quando mexer nelas. Começa pela pergunta que vem antes de todas: quantas apostas você tem de verdade.

O mecanismo: três forças que juntam o que parecia separado

1. O mesmo motor. Duas empresas diferentes podem depender da mesma coisa. Bancos dependem de juro e de inadimplência. Mineradora e siderúrgica dependem do preço do minério e do aço. Na base histórica do Quantor, que inclui as empresas que saíram da bolsa, duas ações de setores diferentes tiveram correlação típica de 0,30 entre 2006 e 2026. Do mesmo setor, 0,42. Entre dois bancos, 0,54. Correlação é o quanto dois papéis sobem e caem juntos, numa escala de −1 a +1: perto de 1, andam juntos; perto de 0, um não diz nada sobre o outro.

2. O mesmo dono. Holding é uma empresa que existe para ter ações de outra. Quando você compra as duas, compra o mesmo negócio duas vezes. Itaúsa e Itaú tiveram correlação de 0,89 (acima de 0,90 desde 2008). Bradespar e Vale, 0,90. Metalúrgica Gerdau e Gerdau, 0,88. O mesmo acontece, por um tempo, com duas empresas em fusão paga em ações: entre o anúncio e a conclusão, os papéis ficam presos pela relação de troca. Localiza e Unidas chegaram a 0,96; Hapvida e Intermédica, a 0,95; Fleury e Pardini, a 0,92.

3. O mesmo peso. Mesmo com motores e donos diferentes, o peso pode desfazer tudo. Dez papéis em que um vale 40% da carteira se comportam como bem menos que dez. O resultado de quem tem uma posição dominante depende dessa posição, por mais linhas que existam embaixo dela.

Quantos papéis bastam: a curva que cai rápido e depois quase para

Um teste do Quantor sorteou carteiras de pesos iguais entre as 75 ações líquidas da B3 com doze anos completos de histórico: 3.000 carteiras de um papel, 3.000 de dois, e assim até trinta. Para cada tamanho, mediu a volatilidade média de setembro de 2014 a agosto de 2026. Volatilidade é o tamanho típico do sobe e desce, em % ao ano: uma carteira com 25% costuma andar uns 7% para cima ou para baixo num mês comum.

Papéis na carteira	Volatilidade média	Parte do benefício já obtida
1	38,8% ao ano	0%
5	26,9%	75%
10	24,9%	88%
12	cerca de 24,7%	90%
20	cerca de 23,9%	95%
30	23,5%	97%
Todas juntas (o piso)	23,1%	100%

O piso de 23,1% é o risco da própria bolsa brasileira, que nenhuma quantidade de ações daqui elimina. Do primeiro ao quinto papel, a oscilação cai 12 pontos. Do vigésimo ao trigésimo, uns 0,4 ponto. Cada papel a mais custa atenção (balanço, notícia, régua), e a partir de uma dúzia ele devolve quase nada em risco.

A mesma história aparece na pior queda, medida na base sem viés de sobrevivência, de 2006 a 2026, com 400 sorteios para cada tamanho. Com uma ação sorteada, a pior queda típica foi de −85%. Com cinco, −57%. Com dez, −49%, praticamente a queda do Ibovespa no período (−50%). Com vinte, −46%.

Antes de continuar: E se as cinco ações forem sorteadas dentro de um mesmo setor? A pior queda típica dessa carteira fica parecida com a de quantas ações quaisquer?

a) Com a de dez ações quaisquer · b) Com a de cinco ações quaisquer · c) Com a de três ações quaisquer · d) Com a de uma ação só

Resposta: Com a de três ações quaisquer. Cinco ações do mesmo setor caíram −64% no pior momento típico, como três ações quaisquer. O setor comum tira quase metade do benefício de ter cinco papéis.

O setor comum anula boa parte do que a quantidade prometia. É aqui que a contagem de tickers começa a enganar.

O caso: cinco bancos contra cinco setores

No mesmo período de 2014 a 2026, com pesos iguais, duas carteiras de cinco papéis:

28,8% volatilidade de cinco bancos juntos (ITUB4, BBDC4, BBAS3, SANB11, ABCB4); sozinhos, 32,6% em média · 17,8% volatilidade de cinco setores (ITUB4, VALE3, WEGE3, EGIE3, ABEV3) · 23,5% volatilidade de trinta ações sorteadas

Os cinco bancos tiveram correlação média de 0,72 entre si. Juntar os cinco tirou só 12% do risco que cada um tinha sozinho, porque todos respondem ao mesmo motor. Os cinco setores (banco, minério, indústria, energia e bebida) tiveram correlação de 0,28, e a carteira oscilou menos que trinta ações tiradas de qualquer jeito. Menos até que o piso das 75 juntas. Cinco papéis que dependem de coisas diferentes fizeram mais do que trinta escolhidos sem critério.

Há uma conta que traduz isso em número de apostas. Com N papéis de mesmo peso e correlação média ρ (a letra grega rô), as apostas efetivas são N ÷ (1 + (N − 1) × ρ). Para os cinco bancos: 5 ÷ (1 + 4 × 0,72) = 5 ÷ 3,88 = 1,3 aposta. Para os cinco setores: 5 ÷ (1 + 4 × 0,28) = 5 ÷ 2,12 = 2,4 apostas. A mesma contagem de linhas, quase o dobro de apostas.

Um caso real de duplicata, sem precisar de estatística: em setembro de 2026, as dez primeiras de uma lista ordenada pela alta de preço traziam Metalúrgica Gerdau (GOAU4) e Gerdau (GGBR4) juntas. Pela lista, dez papéis. Na prática, a mesma siderúrgica em duas vagas, com correlação diária acima de 0,90 há duas décadas. Nenhuma lista de "maiores altas" ou "maiores dividendos" separa holding de controlada por conta própria. Quem copia a lista copia a duplicata.