Quem sabe age primeiro: a informação chega em camadas

Em 1 minuto

• O preço é o lugar onde pedaços espalhados de informação se juntam: ninguém sabe tudo, mas muita gente sabe um pouco e age.
• Na Usiminas, o preço fez o topo no mês do balanço do 1T21; o lucro de 12 meses ainda subiu 248% e só fez o pico no 1T22, com o preço 38% abaixo.
• O dinheiro grande não entra nem sai de uma vez: compra e vende em parcelas, e cada parcela deixa rastro no preço mensal.

Ao fim desta aula você vai saber

• Explicar por que o preço chega antes do balanço sem precisar de informação secreta
• Separar análise legítima de informação privilegiada
• Perguntar 'quem já sabe?' antes de reagir a um balanço ou a uma manchete

A tese: o preço vem antes não porque alguém sabe tudo, mas porque muita gente sabe um pouco

A aula anterior mediu: o preço anda, na média, um ou dois trimestres na frente do lucro. Falta a pergunta de fundo: por quê? A resposta mais comum é a errada. "Alguém sabe de alguma coisa." Às vezes sabe, e isso é crime. Quase sempre, o mecanismo é outro, mais banal e mais poderoso.

Imagine uma siderúrgica. Muito antes de o balanço mostrar que as vendas vão mal, alguém já percebeu: o distribuidor que está com o estoque parado, a montadora que reduziu o pedido, o analista que conversou com o setor. Cada um tem um pedaço da história. Nenhum tem a história inteira.

A ideia: O preço é o lugar onde os pedaços espalhados de informação se juntam. Por isso ele chega antes: não porque alguém sabe tudo, mas porque muita gente sabe um pouco, e age.

A ideia não é nova. O economista Friedrich Hayek a descreveu em 1945, no ensaio "O uso do conhecimento na sociedade": nenhuma pessoa tem todo o conhecimento que importa para uma decisão econômica, e o preço é o mecanismo que resume esse conhecimento espalhado num número só.

O mecanismo: três camadas que o balanço não tem

1. Quem está perto do negócio percebe primeiro. Fornecedores, clientes, distribuidores, funcionários do setor. Eles veem o pedido cair, o estoque encalhar, o preço do aço virar, semanas ou meses antes de isso virar uma linha da DRE. Não precisam saber nada da empresa em particular: sabem do mercado dela.

2. Os profissionais trabalham com projeção, não com retrato. Gestoras e casas de análise têm três vantagens legítimas: o contato direto com as empresas (reuniões, teleconferências, visitas), equipes que refazem cenários de juros, câmbio e setor o tempo todo e uma rede que faz a informação circular mais rápido. Nada disso é segredo; é escala. Usar informação relevante ainda não divulgada ao mercado é outra coisa: é crime previsto no art. 27-D da Lei 6.385/1976.

3. O dinheiro grande deixa rastro. Um fundo que quer montar ou desmontar uma posição de centenas de milhões não faz isso numa tarde sem empurrar o preço contra si mesmo. Ele compra ou vende em parcelas, por semanas ou meses. Cada parcela move um pouco o preço. É por isso que tendências mensais existem: elas são, em boa parte, o rastro de decisões grandes sendo executadas aos poucos.

A Usiminas de 2021: o balanço e o preço em sentidos opostos

O balanço do primeiro trimestre de 2021 da Usiminas, que tratava de janeiro a março, chegou à CVM em 23/04/2021.

Antes de continuar: Abril de 2021: a Usiminas publica um balanço forte, e o lucro de 12 meses vai subir por mais quatro trimestres. Onde estava o preço da USIM5 naquele mês?

a) No começo de uma alta longa · b) No meio do caminho, subindo devagar · c) No topo mensal do ciclo

Resposta: No topo mensal do ciclo. A USIM5 fechou abril de 2021 a R$ 22,45, o topo mensal do ciclo. Dali em diante, o preço caiu, enquanto o lucro seguia subindo.

Os números da própria série contam o resto. A régua mensal virou para baixa em agosto de 2021, a R$ 18,49, 17,6% abaixo do topo. O balanço foi para o outro lado: o lucro de 12 meses, que era de R$ 2,9 bilhões no 1T21, subiu trimestre após trimestre até R$ 10,1 bilhões no 1T22, o maior do ciclo, alta de 248%.

R$ 22,45 a USIM5 no fim de abril de 2021, o mês do balanço do 1T21: o topo · +248% o lucro de 12 meses do 1T21 ao 1T22, de R$ 2,9 bi para R$ 10,1 bi · −38% o preço no fim do 1T22, R$ 13,97, contra o topo

O balanço do 1T22, com o lucro recorde, saiu em 20/04/2022, 355 dias depois do fim do mês do topo. Um ano mais tarde, o lucro de 12 meses tinha caído para R$ 1,4 bilhão, 86% abaixo do pico.

Repare no que isso fez com o P/L. Entre abril de 2021 e março de 2022, o preço caiu 38% e o lucro de 12 meses mais que triplicou. Pela conta do preço dividido pelo lucro, sem mudar o número de ações, o P/L ficou menor que um quinto do que era. Quem procurava "siderúrgica barata" em 2022 achou a USIM5 com um P/L baixíssimo, sobre um lucro que o mercado já sabia que não ia se repetir. O módulo 7 mostra por que o P/L das cíclicas funciona ao contrário.

As camadas, na ordem em que chegam

Camada	Quem	Quando aparece no preço
1	Quem está perto: fornecedores, clientes, setor	Muito antes, de forma difusa
2	Gestores que refazem as contas	Quando começam a reduzir ou aumentar a posição
3	O dinheiro grande, em parcelas	Semanas a meses de pressão no mesmo sentido
4	O preço mensal	A tendência fica visível no fechamento do mês
5	O balanço	Semanas depois do fim do trimestre
6	A notícia e o consenso	Quando "todo mundo já sabe"

As quatro primeiras camadas aparecem no preço. As duas últimas, no balanço e no noticiário. A pessoa física costuma entrar na sexta.