Com cupom ou sem cupom: o juro semestral não é renda extra

Em 1 minuto

• O cupom não é renda extra: é o seu próprio rendimento devolvido antes, com imposto retido na hora e reinvestimento por sua conta.
• Com a mesma taxa, R$ 10 mil no IPCA+ 2035 sem cupom entregam cerca de R$ 17,5 mil em reais de hoje, depois do IR; o com cupom, reinvestido à mesma taxa, cerca de R$ 17,0 mil.
• Em troca, o com cupom tem duration de 6,5 anos contra 8,5 e balança menos a cada ponto de juro.

Ao fim desta aula você vai saber

• Montar o fluxo de um título com juros semestrais
• Comparar com e sem cupom pelo valor líquido final
• Decidir quando o cupom serve e quando é custo

A tese: o cupom não é um rendimento a mais, é o rendimento adiantado

O título com juros semestrais tem fama de "pagar renda". A palavra engana. Ele não paga nada além da taxa contratada: só devolve uma parte dela a cada seis meses, em vez de tudo no fim.

A ideia: O cupom é o seu próprio rendimento chegando antes, com o imposto cobrado antes e a tarefa de reinvestir passada para você.

Isso não torna o título pior nem melhor. Torna-o diferente, em três pontos que mudam o resultado: o imposto, o reinvestimento e o risco de preço. Quem precisa de renda no caminho pode querer exatamente isso. Quem está acumulando costuma pagar por uma conveniência que não usa.

O mecanismo: três diferenças que a taxa não mostra

1. O imposto é retido em cada cupom. No título sem cupom, o imposto de renda é cobrado uma vez, no vencimento ou na venda, e quase sempre na alíquota mínima de 15% (mais de 720 dias). No com cupom, cada pagamento semestral tem IR retido na fonte, pela tabela regressiva contada desde a compra. Os primeiros cupons podem pagar 22,5% ou 20%. E todo real de imposto pago antes é um real que deixa de render até o vencimento.

2. O reinvestimento fica por sua conta, a uma taxa que ninguém conhece. A taxa de compra de um título com cupom só é o retorno final se cada cupom for reinvestido à mesma taxa. Se o juro cair, você reinveste mais barato e o retorno total cai. Se subir, reinveste mais caro. Isso se chama risco de reinvestimento, e é o oposto do risco de preço: quem tem título sem cupom não tem risco de reinvestimento nenhum até o fim.

3. A duration é menor que o prazo. Como parte do dinheiro volta antes, o "centro de gravidade" dos pagamentos chega mais cedo (aula 4). O título com cupom balança menos a cada ponto de juro do que o sem cupom do mesmo vencimento.

Como é o fluxo de um título com cupom

Os cupons são fixos por regra. No Prefixado com Juros Semestrais, o cupom é de 10% ao ano sobre R$ 1.000, pago em 1º de janeiro e 1º de julho: (1,10)^0,5 − 1 = 4,8809% por semestre, ou R$ 48,81 por título. No IPCA+ com Juros Semestrais, é de 6% ao ano sobre o VNA: (1,06)^0,5 − 1 = 2,9563% por semestre. Com o VNA de cerca de R$ 4.766 em outubro de 2026, isso dá R$ 140,91 por título, valor que cresce com a inflação a cada pagamento.

Lembre que o cupom não é a rentabilidade. Se a taxa de compra for maior que o cupom, o título é vendido abaixo do valor de face, e a diferença vem no fim. Em 26/10/2026, o Prefixado com juros 2037 a 15,42% custava R$ 771,11, abaixo dos R$ 1.000 de face, porque o cupom de 10% é menor que a taxa.

Exemplo concreto: o IPCA+ com Juros Semestrais 2035, comprado em 26/10/2026 à taxa de 8,03%, custava cerca de R$ 4.333,30 por título. R$ 10 mil compravam 2,31 títulos. Daí até 15/05/2035, são 18 pagamentos: 17 cupons semestrais (o primeiro em 15/11/2026) e o último cupom junto com o principal. Cada cupom vale cerca de R$ 325 em reais de hoje, antes do IR, e é corrigido pelo IPCA a cada semestre. Do preço do título, 43% vem do valor presente desses cupons; o resto, do principal.

O resultado no bolso: sem cupom × com cupom

Para comparar de forma justa, simulamos R$ 10 mil aplicados em 26/10/2026 nos dois IPCA+ 2035, até o vencimento, com IR em cada evento e cada cupom líquido reinvestido até o fim. A inflação é uma hipótese: 3,5% ao ano, a mediana do Focus para 2029 e 2030. Os valores estão em reais de hoje e não descontam a taxa de custódia, que afeta os dois de forma parecida.

Antes de continuar: IPCA+ 2035 sem cupom a 8,02% e com cupom a 8,03%, R$ 10 mil cada, cupons reinvestidos à mesma taxa. Qual entrega mais no fim, depois do IR?

a) O com cupom: recebe juros todo semestre · b) Empatam: a taxa é praticamente a mesma · c) O sem cupom, por algumas centenas de reais

Resposta: O sem cupom, por algumas centenas de reais. R$ 17.486 contra R$ 16.993, em reais de hoje: R$ 493 a menos no com cupom, só pelo imposto cobrado antes do fim.

R$ 10 mil até 15/05/2035, IPCA de 3,5% ao ano	Valor final líquido, em reais de hoje	Juro real líquido ao ano
IPCA+ 2035 sem cupom (8,02%)	R$ 17.486	6,80%
Com cupom (8,03%), cupons reinvestidos a IPCA + 5%	R$ 16.274	5,90%
Com cupom, cupons reinvestidos a IPCA + 8,03% (a mesma taxa)	R$ 16.993	6,44%
Com cupom, cupons reinvestidos a IPCA + 10%	R$ 17.519	6,83%

R$ 17.486 sem cupom, líquido, em reais de hoje · R$ 16.993 com cupom reinvestido à mesma taxa · R$ 1.079 de IR pago nos cupons antes do fim

Três leituras. Com a mesma taxa de reinvestimento, o com cupom entrega R$ 493 a menos, só pelo imposto antecipado: dos R$ 6.807 de cupons brutos (em reais nominais), R$ 1.079 ficaram com a Receita antes do fim, e cada cupom reinvestido paga IR de novo sobre o próprio rendimento. Se o juro real cair e você reinvestir a 5%, a distância passa de R$ 1.200. E o com cupom só empata com o sem cupom se cada pagamento for reinvestido a algo perto de IPCA + 10%, quase 2 pontos acima da taxa de compra.

A conclusão muda pouco com outra inflação. Com IPCA de 6% ao ano, o sem cupom entrega R$ 17.280 em reais de hoje (6,65% reais líquidos) e o com cupom reinvestido à mesma taxa, R$ 16.731 (6,25%). Repare que o juro real líquido cai quando a inflação sobe, nos dois casos: o imposto incide sobre o ganho nominal, inclusive sobre a parte que só repôs a inflação. O módulo 6 trata disso.