Slowdown: o regime que a bolsa não odeia

Em 1 minuto

• Slowdown é economia esfriando com inflação caindo, e isso abre espaço para o Copom cortar: em média, a Selic caiu 1,3 ponto nos 12 meses seguintes.
• Desde 2004, 20 das 26 passagens por Slowdown terminaram em Goldilocks, e o Ibovespa subiu 16,5% em média em 12 meses.
• Os dois episódios que deram errado (2011–2012 e 2014–2015) lembram que o regime é vento, não garantia.

Ao fim desta aula você vai saber

• Explicar por que Slowdown costuma ser bom para a bolsa
• Ler os episódios pelo que veio depois, não pelo nome
• Saber o que vigiar para o Slowdown não virar Stagflation

A tese: nome feio, histórico bom

"Slowdown" soa como má notícia: a economia pisando no freio. É natural pensar que é hora de sair da bolsa e esperar a poeira baixar.

Os dados brasileiros não concordam. A aula 1 deste módulo mostrou o placar geral: desde 2004, o Ibovespa subiu em média 16,5% nos 12 meses seguintes a um mês de Slowdown, positivo em 79% das janelas e com pior caso de −17,5%. É quase o mesmo resultado de Goldilocks, o regime "perfeito", e muito melhor que o de Reflation, em que a economia está acelerando.

Esta aula pergunta por quê. E a resposta não está no PIB: está no que o Banco Central faz quando a inflação cede, e no que costuma vir depois.

O mecanismo: três forças que trabalham a favor

1. Inflação caindo libera o Copom. Com a atividade esfriando e a inflação cedendo, o Banco Central tem espaço para cortar a Selic. Medimos com a Selic efetiva mensal (SGS 4189): nos 12 meses seguintes a um mês de Slowdown, ela caiu em média 1,29 ponto, e estava mais baixa em 68% dos casos. Depois de um mês de Reflation, subiu em média 2,40 pontos.

2. Juro esperado menor vale mais que lucro menor. A economia mais fraca tira um pouco do lucro deste ano. O juro mais baixo aumenta o valor de todos os lucros dos anos seguintes. Para a maioria das empresas, a segunda conta pesa mais que a primeira. A aula "O juro que a bolsa já comprou", no módulo 1, faz essa conta por dentro.

3. A bolsa não espera o PIB voltar. A aula 2 deste módulo mostrou que o Ibovespa vira antes do IBC-Br. Slowdown costuma ser o momento em que o mercado começa a precificar a retomada que a estatística ainda não mostra.

Nos 12 meses seguintes a cada regime, desde 2004	Goldilocks	Slowdown	Stagflation	Reflation
Variação média da Selic	−1,12 ponto	−1,29 ponto	+0,42 ponto	+2,40 pontos
Vezes em que a Selic estava mais baixa 12 meses depois	62%	68%	47%	21%

O que vem depois de um Slowdown

Antes de continuar: Desde 2004, o Brasil passou 26 vezes por Slowdown e saiu dele. Para qual regime foi, na maioria das vezes?

a) Stagflation: a economia continua fraca e a inflação volta · b) Goldilocks: o crescimento retoma com a inflação ainda caindo · c) Reflation: tudo acelera junto · d) Não há padrão: cada regime veio em cerca de um terço das vezes

Resposta: Goldilocks: o crescimento retoma com a inflação ainda caindo. Goldilocks, em 20 das 26 saídas (77%). Stagflation veio 5 vezes e Reflation, 1. O caminho mais comum foi o crescimento voltar antes da inflação.

Isso explica boa parte do resultado. Um Slowdown costuma ser o meio do caminho entre uma desaceleração e uma retomada com inflação baixa. Quem compra durante o Slowdown está comprando, na maior parte das vezes, a véspera de um Goldilocks.

E o efeito aparece cedo. Nos 6 meses seguintes a um mês de Slowdown, o Ibovespa subiu em média 10,2%, positivo em 78% das janelas: o melhor resultado de 6 meses entre os quatro regimes. Goldilocks deu 7,5%, Stagflation 3,6% e Reflation 2,2%.

A ideia: Slowdown costuma ser a véspera de Goldilocks. A bolsa sobe na véspera, não no dia.

Os nove episódios mais longos

O Slowdown passou por 27 trechos desde 2004, mas muitos duraram um ou dois meses. Os que duraram três meses ou mais foram nove, e oito já têm os 12 meses seguintes completos. A conta entra no Ibovespa no fim do mês seguinte ao da confirmação (o segundo mês do episódio).

Episódio	Duração	Ibovespa 12 meses depois	Selic efetiva no início → 12 meses depois
mar–nov/2005	9 meses	+44,9%	18,97% → 16,74%
jan–mar/2007	3 meses	+33,1%	13,13% → 11,18%
abr–jul/2009	4 meses	+18,4%	11,11% → 8,72%
dez/2011–abr/2012	5 meses	−12,7%	10,90% → 7,16%
out/2014–jan/2015	4 meses	−13,3%	10,92% → 14,15%
mar–jun/2020	4 meses	+44,4%	3,95% → 2,23%
mai–out/2023	6 meses	+4,7%	13,65% → 10,46%
fev–abr/2024	3 meses	+7,3%	11,15% → 13,15%
jun–ago/2026	3 meses até agora	ainda sem 12 meses	14,29% → ?

Seis dos oito episódios completos terminaram positivos, e em seis a Selic estava mais baixa 12 meses depois. O de 2020 merece atenção: o Slowdown começou em março de 2020, no meio do pânico, e quem leu "economia esfriando" como sinal de venda vendeu perto do fundo.