Fiscal: o risco que não aparece no IPCA

Em 1 minuto

• A dívida pública não aparece no supermercado: aparece no juro que o Tesouro paga, no dólar e no desconto de todo lucro futuro.
• Em agosto de 2026 a dívida bruta estava em 82,87% do PIB, subindo há 15 meses; em 2015 ela saltou 9,2 pontos em um ano e o Ibovespa em dólar caiu 41%.
• Dívida subindo não é sinal de venda: de 2022 a 2026 ela subiu 11 pontos e a bolsa subiu 69%. O preço reage ao medo, não ao nível.

Ao fim desta aula você vai saber

• Explicar os três caminhos do fiscal até o preço
• Ler dívida e inadimplência na régua
• Separar o risco fiscal do regime macro

A tese: o fiscal não muda o regime, muda o preço de estar nele

A dívida pública é o assunto preferido de quem quer explicar por que a bolsa brasileira "não anda". E ela é um problema real. Mas o caminho dela até a sua carteira é indireto, e quem trata o fiscal como um botão de vender bolsa costuma acertar o diagnóstico e errar o preço por anos.

O IPCA você sente no supermercado. A dívida do governo você não sente em lugar nenhum diretamente. Ela aparece no juro que o Tesouro paga para se financiar, no dólar e no desconto que o mercado aplica ao lucro futuro de todas as empresas.

A ideia: O fiscal não define o regime macro: define quanto o mercado cobra para você estar dentro dele.

O mecanismo: três caminhos da dívida até o preço

1. Mais dívida é mais título à venda. Para rolar a dívida e cobrir o déficit, o Tesouro vende títulos todas as semanas. Quanto mais precisa vender, e quanto mais o comprador desconfia da trajetória, mais precisa pagar para achar comprador. Pagar mais, em renda fixa, é juro mais alto, principalmente nos prazos longos.

2. Juro longo alto é desconto maior. O valor de uma ação é o lucro futuro trazido para hoje (a aula "O juro que a bolsa já comprou", do módulo 1). Se o juro dos títulos longos sobe por medo fiscal, o lucro de 2030 vale menos hoje, mesmo que a empresa não mude nada. O efeito pesa mais em quem tem o lucro lá na frente.

3. O prêmio muda antes do dado. A dívida se mexe devagar, em anos, e o número sai uma vez por mês. O medo sobre ela se mexe rápido: um orçamento, uma regra nova, uma eleição. O preço reage ao medo, não ao número. É por isso que o fiscal aparece primeiro no juro longo e no dólar, e só depois na estatística.

A dívida e o crédito na régua

A aba Macro aplica a mesma régua de 5 meses a dívida e crédito. Aqui, subindo é piorando.

82,87% dívida bruta do governo em agosto de 2026, em % do PIB · +5,6 pontos em 12 meses (77,31% em agosto de 2025); subindo na régua há 15 meses · 5,04% inadimplência do crédito em agosto de 2026, subindo há 20 meses (mínima de 2,16% em dezembro de 2020)

A dívida bruta (série 13762 do SGS) soma tudo o que governo federal, estados e municípios devem, como proporção do PIB. A inadimplência (série 21082) é a fatia dos empréstimos com atraso acima de 90 dias. Ela é o crédito concedido no passado virando perda agora: aparece no lucro dos bancos e no consumo das famílias meses depois.

Nenhum dos dois entra no regime, que usa só o IBC-Br e o núcleo do IPCA. Os dois dizem outra coisa: o tamanho do prêmio que o mercado cobra e a fragilidade do crédito no caminho.

2015: quando tudo pesou junto

Antes de continuar: Em 2015, a dívida saltou 9,2 pontos do PIB, a inflação passou de 10% e o Ibovespa caiu 13,3% em reais. Quanto ele caiu para um investidor estrangeiro, medido em dólar?

a) Os mesmos 13% · b) Uns 20% · c) Uns 30% · d) Uns 40%

Resposta: Uns 40%. 41%. O dólar foi de R$ 2,66 para R$ 3,90 no ano. O fiscal ruim veio junto com o regime ruim, e o câmbio somou uma queda à outra.

Em 2015, a dívida bruta foi de 56,28% para 65,50% do PIB em doze meses: +9,2 pontos. A inflação passou de 10%, o país perdeu o grau de investimento, e o regime passou 10 dos 12 meses em Stagflation (aula 3). O Ibovespa caiu 13,3% no ano. O dólar foi de R$ 2,66 para R$ 3,90, e o Ibovespa medido em dólar caiu 41%.

Ali, o fiscal ruim veio junto com o regime ruim, e um piorou o outro. Juro longo subindo, real perdendo valor, inflação subindo, economia encolhendo. É o cenário que todo mundo tem na memória quando fala de "risco fiscal".

Depois de 2016: a dívida subindo e a bolsa também

Agora olhe o que veio depois. Em 2016 a dívida continuou subindo, até 69,84% do PIB em dezembro, e o Ibovespa fez +38,9%. O que mudou não foi a dívida. Foi o regime, que virou Goldilocks com a inflação caindo, e foi o medo, que cedeu.

E o caso mais recente é ainda mais claro. De dezembro de 2022 a agosto de 2026, a dívida subiu de 71,68% para 82,87% do PIB, mais de 11 pontos. No mesmo período, o Ibovespa foi de 110.031 pontos (29/12/2022) para 185.814 pontos (23/09/2026): +69%.

Período	Dívida bruta	Ibovespa
2015	56,3% → 65,5% do PIB	−13,3% (−41% em dólar)
2016	65,5% → 69,8% do PIB	+38,9%
dez/2022 → set/2026	71,7% → 82,9% do PIB	+69%

Quem vendeu bolsa por causa da dívida em 2023 acertou o diagnóstico (a dívida subiu mesmo) e errou o preço por quase quatro anos.