Março de 2020: o mês em que a diversificação não existiu

Em 1 minuto

• Em março de 2020, banco, cerveja, fundo imobiliário e small caps caíram juntos: quem vende em pânico vende o que tem comprador, não o que quer.
• O Ibovespa perdeu 47% em 40 pregões e o VIX Brasil chegou a 102,3; só o dólar e o caixa subiram ou ficaram parados.
• A régua saiu antes do pior e voltou em junho, mas devolveu a vantagem num serrote no segundo semestre: o que protegeu foi o caixa e o dólar decididos antes.

Ao fim desta aula você vai saber

• Testar a carteira pelo pior mês, não pela média
• Ler um corte de juro de emergência sem confundir com o de 2016
• Calcular quanto uma fatia em dólar muda a queda de uma carteira diversificada

A tese: no mês que decide tudo, só protege o que não é risco

Diversificar é ter coisas diferentes na carteira para que elas não caiam todas ao mesmo tempo. É a regra mais repetida do investimento, e ela funciona na maior parte dos meses.

Em março de 2020, não funcionou. A pandemia chegou ao mundo e, por algumas semanas, ações de banco, de cerveja, de varejo, fundos imobiliários e small caps se comportaram como se fossem um papel só.

A ideia: Diversificação protege nos meses normais. Nos meses que decidem tudo, só protege o que não é risco: em 2020, o dólar e o caixa, e só para quem já tinha os dois antes.

O ano inteiro em um gráfico

As linhas vermelhas finas marcam os pregões com circuit breaker. Embaixo, o VIX Brasil; pânico começa em 35.

O topo foi em 23 de janeiro: 119,5 mil pontos. O fundo, em 23 de março: 63,6 mil. −47% em 40 pregões, e 19 deles bastaram para ir de 113,7 mil, na sexta antes do Carnaval, até o fundo.

Março teve as maiores quedas diárias desde 1998: −12,2% em 9 de março, −14,8% no dia 12, −13,9% no dia 16, −10,3% no dia 18. Em cinco pregões a B3 acionou o circuit breaker, a parada automática quando a queda chega a 10%. E teve também dias de alta enorme: +13,9% em 13 de março, +9,7% em 24 de março. Quem tentava operar pela notícia apanhava nos dois sentidos.

Antes de continuar: O VIX Brasil estava perto de 21 no começo de fevereiro de 2020. A faixa de pânico começa em 35. Até onde ele foi em março?

a) Uns 40 · b) Uns 55 · c) Uns 75 · d) Mais de 100

Resposta: Mais de 100. Chegou a 102,3 em 18 de março, quase três vezes o limite do pânico. Um número desses quer dizer que o mercado cobrava por um dia típico uma oscilação de mais de 6%.

O mecanismo: três forças que fazem tudo cair junto

1. Quem vende em pânico vende o que consegue, não o que quer. Um fundo com resgates, um investidor com margem para cobrir: eles vendem o que tem comprador naquela hora. A qualidade da empresa não entra na conta.

2. A dívida liga mercados que não têm nada em comum. Quem perde na bolsa vende o fundo imobiliário para cobrir; quem perde no fundo imobiliário vende outra coisa. O que liga um galpão logístico a uma varejista, nesse dia, é o balanço de quem precisa vender os dois.

3. Mais volatilidade manda vender mais. Muitos fundos reduzem a exposição quando a oscilação sobe. A venda faz o preço cair, a queda faz a oscilação subir, e a oscilação manda vender de novo.

O resultado, do fechamento de janeiro ao de março:

Ativo	Variação, com proventos
ITUB4 (banco)	−27%
ABEV3 (consumo básico)	−33%
SMAL11 (small caps)	−43%
HGLG11 (fundo imobiliário de galpões)	−17%
RENT3 e PETR4	−51%
Dólar (PTAX)	+21,8%

O dólar foi de R$ 4,27 para R$ 5,20 e só faria o pico em maio, perto de R$ 5,94. O curso Carteira à Prova de Crise mostra como medir, antes da crise, a correlação que some quando você mais precisa dela.

O que a régua, o juro e o dólar diziam no mês

Mês	Ibovespa no fechamento	Régua	Selic meta	Focus: Selic no fim do ano	Dólar médio do mês
jan/20	113,8 mil	alta	4,50%	4,25% (fim de 2020)	R$ 4,15
fev/20	104,2 mil	baixa	4,25%	4,25% (fim de 2020)	R$ 4,34
mar/20	73,0 mil	baixa	3,75%	3,25% (fim de 2020)	R$ 4,88
mai/20	87,4 mil	baixa	3,00%	2,25% (fim de 2020)	R$ 5,64
jun/20	95,1 mil	alta	2,25%	2,00% (fim de 2020)	R$ 5,20
dez/20	119,3 mil	alta	2,00%	2,00% (fim de 2020)	R$ 5,15

Selic meta no fim do mês (SGS 432); Focus: mediana do último boletim do mês (BCB, Expectativas de Mercado); dólar médio do mês (SGS 3698). O swap de 360 dias que as aulas 1 a 4 usam deixou de ser publicado em 30/09/2019.

Compare com 2008. Lá, o Banco Central subiu o juro no meio da queda. Aqui, cortou cinco vezes entre fevereiro e agosto: 4,25% em fevereiro, 3,75% em março, 3% em maio, 2,25% em junho e 2% em agosto. O Focus correu atrás, de 4,25% para 2% no fim do ano. Juro caindo, desta vez, não era a boa notícia de 2016: era o incêndio sendo apagado. E o dólar subiu durante quase todo o semestre, porque com juro de 2% o real deixou de pagar para ser segurado. O módulo 3 explica esse "aluguel" do real.

A régua: salvou março, perdeu no outono

O fechamento de fevereiro, 104,2 mil, ficou abaixo da média exponencial dos últimos cinco meses. A régua saiu antes do pior, 12,8% abaixo do topo, e escapou dos −30% de março. Voltou no fechamento de junho, a 95,1 mil.

Mas o ano não acabou ali. Em setembro e outubro o índice fechou abaixo da média de novo (94,6 mil e 94,0 mil) e a régua saiu; em novembro voltou, a 108,9 mil, 15% mais caro. Resultado de 2020: segurar o índice deu +2,9%; a régua com o caixa na Selic, −0,7%. Ela evitou o crash e devolveu a vantagem no serrote. Honestidade sobre uma regra inclui os anos em que ela não ganha.