Elétrica: o dividendo que é contrato, não generosidade

A ideia: dívida alta e dividendo alto são o mesmo fato

Numa varejista, dever 4,4 vezes o que a empresa gera por ano seria motivo de alarme. Numa transmissora de energia, é o desenho do negócio. Em 23 de setembro de 2026, a TAEE11 (Taesa) tinha dívida líquida de 4,4 vezes o EBITDA e pagava 8,7% de dividend yield.

EBITDA, que vai aparecer muito nesta trilha, é o resultado da operação antes de juros, impostos e depreciação: uma aproximação do caixa que o negócio gera. Dívida/EBITDA diz quantos anos desse resultado pagariam a dívida.

Na elétrica regulada, a empresa toma dívida longa para construir um ativo cuja receita já está em contrato. Depois que ele fica pronto, sobra caixa e falta projeto: o dividendo alto é o que sobra.

Três forças, com pesos diferentes em transmissão, geração e distribuição.

Como a receita vira contrato

A transmissora ganha um leilão com uma receita anual permitida, fixada no lance e corrigida pela inflação durante a concessão. Ela sabe quanto vai receber antes de comprar o primeiro poste. A receita não depende de quanta energia passa pelo fio, e sim de o fio estar disponível. Chuva, seca, recessão: a receita é a mesma.

Com receita conhecida, o banco empresta mais, mais barato e por mais tempo. E como não há muito onde reinvestir com retorno alto, a empresa distribui a maior parte do lucro. É por isso que a margem é tão alta: a TAEE11 tinha margem EBITDA de 66,8% e margem líquida de 36,2%.

Três negócios com o mesmo nome

O setor elétrico mistura três riscos diferentes:

• Transmissão é o que mais se parece com renda fixa. O risco é regulatório e de renovação da concessão.
• Geração tem risco de chuva e preço. Numa seca, a hidrelétrica gera menos e precisa comprar energia cara no mercado para honrar o contrato. A EGIE3 (Engie) tinha ROE de 26,4% e dívida de 4,2 vezes o EBITDA.
• Distribuição é a mais sensível à economia e ao regulador: calote, furto de energia, revisão de tarifa a cada ciclo. A CMIG4 (Cemig) pagava 4,5%; a EQTL3 (Equatorial) tinha dívida de 6,3 vezes o EBITDA.

Base 100 em janeiro de 2016, com proventos. Em elétrica, boa parte do retorno vem do dividendo: no preço, a TAEE11 subiu 137%; com os proventos, 585%.

O setor contra o resto da bolsa

As 13 elétricas líquidas tinham P/L mediano de 8,7 contra 10,1 do resto, margem EBITDA de 30,0% contra 20,4%, dívida de 4,9 vezes o EBITDA contra 2,0 e volatilidade de 26% ao ano contra 38%. Um setor mais endividado e, ao mesmo tempo, mais calmo que a média.

A dívida alta e a oscilação baixa aparecem juntas: é a receita contratada que permite as duas.