O release é escrito na ordem inversa da importância

Em 1 minuto

• O release abre com os números que a empresa escolheu e termina nos que ela é obrigada a publicar: vale ler ao contrário.
• Em 2024, a Americanas lucrou R$ 8,28 bi com lucro operacional de R$ 0,65 bi e caixa das operações negativo; o lucro era quase todo da renegociação da dívida.
• O "ajustado" e o "recorrente" são definidos pela empresa; o teste é ver se o não recorrente volta todo trimestre.

Ao fim desta aula você vai saber

• Ler um release na ordem que protege do recorte favorável
• Separar o lucro da operação do lucro de um evento
• Testar se um ajuste é exceção ou custo com outro nome

A tese: o release é comunicação com número dentro

A cada trimestre, junto com o ITR ou a DFP, a empresa publica o release de resultados: um documento preparado pela área de relações com investidores, com gráficos, destaques e a mensagem da administração. A aula 1 mostrou onde achá-lo. Esta mostra como lê-lo.

O release não mente. Mas ele é organizado na ordem que favorece a empresa: primeiro vem o que ela escolheu mostrar, e só no fim, ou só no documento da CVM, o que ela é obrigada a publicar.

A ideia: Leia na ordem inversa: notas explicativas e fluxo de caixa primeiro, a capa por último. Quando chegar aos destaques, você já vai saber se eles contam a história inteira.

Isso não é desconfiança pessoal. É leitura de incentivo: ninguém é demitido por escolher, dentro das regras, o recorte mais favorável do trimestre.

O mecanismo: três escolhas que a empresa faz por você

1. A ordem. A capa traz o número que cresceu. Se a receita caiu e a margem subiu, a capa fala de margem. Se as duas caíram, fala do "avanço estratégico". A ordem já é uma opinião.

2. A definição. O EBITDA ajustado e o lucro recorrente não são linhas das demonstrações oficiais. São contas que a própria empresa faz a partir delas, tirando o que ela chama de não recorrente: uma reestruturação, uma baixa de valor, um ganho com venda de ativo, um processo. Às vezes a exclusão é justa. Mas quem decide o que é exceção é quem está sendo avaliado.

3. O recorte. O release escolhe a comparação: contra o trimestre anterior ou contra o mesmo trimestre do ano passado, antes ou depois de uma regra contábil, com ou sem uma controlada. Cada escolha pode virar a mesma empresa de lado.

A ordem em que vale ler

1. Notas explicativas, começando pela de empréstimos e financiamentos. É o texto mais seco que a empresa publica, e o mais útil: quanto deve, quando vence, em que moeda, com que garantias e com que cláusulas. Se uma parte grande da dívida vence nos próximos 24 meses e não há caixa equivalente, o próximo trimestre é sobre refinanciamento, não sobre operação. Na mesma busca, procure "risco sacado", como a aula 5 mostrou.

2. Fluxo de caixa. A demonstração completa, não o gráfico do release. Compare o caixa das operações com o lucro dos mesmos 12 meses (aula 2) e tire o capex (aula 4).

3. Balanço. Veja o que cresceu: estoques, recebíveis, dívida (aula 5).

4. DRE. Agora ela tem contexto. Ache o degrau onde está a mudança do ano (aula 3).

5. Só então, a capa e o ajustado. Você já sabe o que aconteceu com o dinheiro. Agora dá para julgar se o destaque é justo.

O caso: um lucro de R$ 8,28 bilhões sem operação por trás

Antes de continuar, arrisque.

Antes de continuar: Em 2024, a Americanas registrou lucro líquido de R$ 8,28 bi. Quanto foi o caixa gerado pelas operações no mesmo ano?

a) Uns R$ 8 bi, perto do lucro · b) Uns R$ 3 bi positivos · c) Negativo, uns −R$ 3,5 bi

Resposta: Negativo, uns −R$ 3,5 bi. −R$ 3,55 bi. O lucro operacional foi de só R$ 0,65 bi. Quase todo o lucro veio de baixo da operação, do resultado financeiro.

Desça a DRE de 2024 da Americanas, na DFP entregue em 26/03/2025, e o lucro se desmonta:

Americanas 2024	R$ bilhões
Receita	14,35
Lucro operacional	0,65
Resultado financeiro	+12,32
Lucro antes do imposto	12,97
Imposto de renda	−4,69
Lucro líquido	8,28
Caixa das operações	−3,55

O resultado financeiro de R$ 12,3 bilhões não veio de aplicações. Segundo a própria empresa, ao divulgar o ano, o resultado "foi influenciado principalmente por ganhos financeiros decorrentes da quitação das dívidas concursais", com o reconhecimento de descontos sobre a dívida (os haircuts do plano de recuperação judicial) e a reversão de encargos. O imposto incluiu uma baixa de cerca de R$ 4,7 bilhões de créditos fiscais diferidos.

Nada disso é irregular. É o registro contábil correto de uma dívida que foi perdoada em parte. Mas não é operação, não é caixa e não se repete: em 2025, a mesma empresa teve prejuízo de R$ 0,27 bilhão.

R$ 8,28 bi lucro líquido da Americanas em 2024 · R$ 0,65 bi lucro operacional no mesmo ano · −R$ 3,55 bi caixa gerado pelas operações

Quem lesse a manchete veria uma virada. Quem lesse na ordem desta aula veria primeiro um caixa das operações negativo, depois uma dívida que encolheu, depois um lucro operacional pequeno, e só então entenderia o lucro da capa: um evento de uma vez só.