Juro real: a conta certa

Em 1 minuto

• Juro real é quanto o poder de compra cresceu, e a conta certa divide pela inflação em vez de subtrair.
• A manchete subtrai a inflação passada do juro de hoje e esquece o imposto; feita do jeito certo, a conta sai bem menor.
• O Tesouro IPCA+ trava o juro real até o vencimento: em 26/10/2026, o 2032 pagava IPCA + 8,10%.

Ao fim desta aula você vai saber

• Calcular o juro real pela fórmula de Fisher
• Separar o juro real ex-post do ex-ante
• Descontar o imposto antes de comparar juros reais

A tese: o juro real da manchete não é o que chega ao seu bolso

Se o seu dinheiro rendeu 10% num ano em que tudo ficou 10% mais caro, você não ganhou nada. Tem mais reais e compra exatamente a mesma coisa. O juro real é o nome desse "quanto sobra": o quanto o poder de compra cresceu depois de descontada a inflação.

Em outubro de 2026, a conta da manchete era simples: Selic de 13,75% menos IPCA de 4,58% em doze meses dá 9,17% de juro real. O número circula muito e está errado três vezes. Subtrai quando deveria dividir, mistura um juro futuro com uma inflação passada e ignora o imposto.

A ideia: O juro real que importa para decidir é menor do que o da manchete, e o que chega ao bolso é menor ainda.

Esta aula refaz a conta passo a passo.

Antes de continuar: Selic de 13,75% e IPCA de 4,58%: a manchete diz 9,17% de juro real. Quanto sobra de verdade no CDI, com a inflação esperada e depois de 15% de imposto?

a) Os mesmos 9,17% · b) Uns 8,7% · c) Uns 6,8%

Resposta: Uns 6,8%. 6,76%. São três correções: dividir em vez de subtrair (8,77%), usar o CDI e a inflação esperada (8,72%) e tirar o imposto (6,76%).

O mecanismo: três correções que separam a manchete do bolso

1. A conta certa divide, não subtrai. R$ 100 aplicados a 13,75% viram R$ 113,75. Se a cesta de compras que custava R$ 100 passou a custar R$ 104,58, quantas cestas o dinheiro compra agora? 113,75 ÷ 104,58 = 1,0877. O poder de compra cresceu 8,77%, não 9,17%. A fórmula, conhecida como equação de Fisher, é:

juro real = (1 + juro nominal) ÷ (1 + inflação) − 1

A subtração é uma aproximação que só funciona quando juro e inflação são pequenos. No Brasil, com números de dois dígitos, ela engana. Em 1999, o CDI rendeu 25,13% e o IPCA foi de 8,94%. A subtração dá 16,19%; a conta certa, 14,86%. A diferença é de mais de um ponto inteiro de poder de compra em um único ano.

2. Para decidir, use a inflação de amanhã, não a de ontem. A conta acima usa a inflação dos últimos doze meses: é o juro real ex-post ("depois do fato"). Serve para conferir o que já aconteceu. Quem vai aplicar agora precisa saber quanto vai sobrar nos próximos doze meses, e para isso usa a inflação esperada: é o juro real ex-ante ("antes do fato"). Em 23/10/2026, o Boletim Focus, a pesquisa semanal do Banco Central com o mercado, esperava IPCA de 4,53% para os doze meses seguintes. Com a Selic, 1,1375 ÷ 1,0453 dá 8,82%; com o CDI, que é o que um título pós-fixado de fato paga (13,65%), dá 8,72%.

3. O imposto incide sobre o juro nominal inteiro. O imposto de renda não sabe o que é inflação. Ele cobra sobre todo o rendimento, inclusive a parte que só repôs a alta dos preços. Com 15% de imposto, os 13,65% do CDI viram 11,60% líquidos, e 1,1160 ÷ 1,0453 dá 6,76% de juro real líquido. Para quem resgata em menos de 180 dias, com 22,5% de imposto, sobram 5,78%. Quanto maior a inflação, mais o imposto pesa sobre o juro real, porque ele morde uma parte maior que só existe para cobrir os preços.

O que isso significa na prática

Em outubro de 2026	Juro real
Manchete: Selic − IPCA passado (13,75 − 4,58)	9,17%
Conta certa, ex-post: 1,1375 ÷ 1,0458	8,77%
Ex-ante na Selic: 1,1375 ÷ 1,0453	8,82%
Ex-ante no CDI: 1,1365 ÷ 1,0453	8,72%
CDI líquido, 15% de imposto	6,76%

Da primeira à última linha, o juro real cai mais de um quarto. E é a última linha que compete com o aluguel de um imóvel, o dividendo de uma ação ou a parcela de uma dívida.

O efeito do imposto fica mais claro com um título que trava o juro real. Imagine um título que pague a inflação mais 6% ao ano, com 15% de imposto no resgate. Com inflação de 3%, o rendimento nominal é de 9,18% e o juro real líquido, 4,66%. Com inflação de 10%, o nominal sobe para 16,60%, mas o real líquido cai para 3,74%. O título entregou os mesmos 6% reais combinados, e o imposto levou mais.

Juro real ano a ano: quase sempre positivo, com duas exceções

Calculado com o CDI efetivo de cada ano e o IPCA do mesmo ano, o juro real do pós-fixado brasileiro foi assim nos anos que mais contam a história.

Antes de continuar: De 1999 a 2025, em quantos anos o CDI perdeu da inflação?

a) Em nenhum · b) Em 2 · c) Em uns 8 · d) Em uns 13

Resposta: Em 2. Só em dois: 2020 (−1,68%) e 2021 (−5,12%). Na média de 2000 a 2025, o CDI entregou 5,66% de juro real ao ano, antes do imposto.

Ano	CDI	IPCA	Juro real (conta certa)	Subtração
1999	25,13%	8,94%	14,86%	16,19%
2003	23,25%	9,30%	12,76%	13,95%
2006	15,03%	3,14%	11,52%	11,89%
2013	8,06%	5,91%	2,03%	2,15%
2015	13,24%	10,67%	2,32%	2,57%
2017	9,93%	2,95%	6,78%	6,98%
2020	2,76%	4,52%	−1,68%	−1,76%
2021	4,42%	10,06%	−5,12%	−5,64%
2023	13,04%	4,62%	8,05%	8,42%
2025	14,32%	4,26%	9,65%	10,06%

De 1999 a 2025, o CDI perdeu da inflação em apenas dois anos: 2020 e 2021. Na média de 2000 a 2025, entregou 5,66% de juro real ao ano, antes do imposto. É por isso que o CDI é a nota de corte da aula 1: por mais de duas décadas, ficar nele já foi, quase sempre, ganhar da inflação.

Mas 2021 é a lição. O CDI rendeu 4,42% e o IPCA fechou o ano em 10,06%: juro real de −5,12%. Todo mês o extrato mostrou rendimento positivo, e todo mês o poder de compra encolheu. Quem só olhava o saldo achou que estava tudo bem. Quem fazia a conta de Fisher sabia que não.