Risco de sequência: a mesma carteira, outra data de começo, outro fim

Em 1 minuto

• Enquanto você aporta, a ordem dos anos quase não importa; quando você saca, ela decide o fim.
• Os mesmos 28 anos de uma carteira 60/40 terminam em R$ 2,46 milhões, R$ 0,86 milhão ou zero, só mudando a ordem.
• Trocar o Ibovespa pelo índice de dividendos melhorou os quatro começos reais testados, mas não salvou o pior: a defesa é o caixa e a retirada flexível.

Ao fim desta aula você vai saber

• Calcular quanto o saque pesa depois de uma queda
• Explicar por que a média de retorno engana quem saca
• Montar as duas defesas que funcionam: caixa e retirada flexível

A tese: na aposentadoria, média é estatística e ordem é destino

Enquanto você junta dinheiro, um ano ruim no começo até ajuda: os aportes seguintes compram mais barato. No dia em que você passa a sacar, a lógica vira do avesso. Com saques, um tombo no primeiro ano custa muito mais que o mesmo tombo no vigésimo. Isso tem nome: risco de sequência, o risco de os anos ruins aparecerem na hora errada.

A aula 1 mostrou quanto dá para retirar com o juro real que se trava hoje. Ela supunha um rendimento estável, ano após ano. Assim que o plano inclui ações, ações pagadoras e FIIs inclusive, o rendimento deixa de ser estável, e a média de longo prazo deixa de servir para planejar.

A ideia: Duas pessoas com a mesma carteira e a mesma média de 30 anos podem terminar uma rica e a outra sem nada. A diferença é só a ordem dos anos.

O mecanismo: três forças que fazem a ordem pesar

1. A mesma retirada vira uma fatia maior depois da queda. Quem tem R$ 2 milhões e retira R$ 120 mil por ano está sacando 6%. Se a carteira cai 40%, o patrimônio vira R$ 1,2 milhão, e os mesmos R$ 120 mil passam a ser 10%. O saque não mudou; o pedaço do patrimônio que ele leva, sim.

2. Vender no fundo tira do jogo as ações que iriam subir. Para pagar a mesma conta com a carteira caída, é preciso vender mais cotas. Elas não estarão lá quando o mercado se recuperar. A recuperação acontece, só que sobre um capital menor.

3. A média aritmética mente até para quem não saca. Os retornos reais anuais da carteira usada nesta aula têm média de 8,5%. O crescimento composto efetivo, o que de fato multiplica o dinheiro, foi de 6,3% ao ano. A diferença vem da volatilidade: cair 50% e subir 50% dá média zero e deixa 25% a menos. Quem saca sente essa distância em dobro.

Os mesmos 28 anos, em três ordens

Para medir o efeito com números reais, montamos uma carteira simples: 60% no Ibovespa e 40% rendendo a Selic, rebalanceada todo ano, com cada ano descontado do IPCA. As séries são do índice da B3 e do Banco Central, de 1998 a 2025.

Os anos extremos da carteira 60/40, acima da inflação
1999	+84,9%
2003	+53,5%
2009	+47,2%
2002	−13,4%
2021	−14,0%
2008	−24,2%

Agora, R$ 1 milhão com saque de R$ 50 mil por ano em reais de hoje, sacado no começo de cada ano, com exatamente esses 28 retornos em ordens diferentes.

Antes de continuar: Os mesmos 28 anos, a mesma média de 8,5% reais, o mesmo saque de R$ 50 mil por ano. Se os piores anos vierem primeiro, quando o dinheiro acaba?

a) Não acaba: a média é bem maior que os 5% do saque · b) Por volta do ano 25 · c) No ano 10 · d) No ano 3

Resposta: No ano 10. Acaba no ano 10. Os anos de +85% e +53% chegam quando já não há capital para multiplicar. Na ordem real da história, o mesmo plano terminaria com R$ 2,46 milhões.

R$ 2,46 mi na ordem real, de 1998 a 2025 (o segundo ano foi 1999, com +85%) · R$ 0,86 mi na ordem invertida, de 2025 voltando a 1998 · zero no ano 10 com os piores anos primeiro · R$ 4,42 mi com os melhores anos primeiro

Sem saque nenhum, a ordem não importaria: qualquer sequência dos 28 anos levaria R$ 1 milhão a R$ 5,57 milhões, porque a multiplicação é a mesma. O saque é o que transforma a ordem em destino. Quem aporta sente a média; quem saca sente a sequência.

Quatro aposentadorias de verdade, e o índice de dividendos

A simulação acima embaralha anos. Datas reais são mais duras, porque os anos ruins costumam vir em fila. Quatro pessoas começaram a sacar em meses diferentes, cada uma com R$ 1 milhão numa carteira 60% em ações e 40% na Selic, rebalanceada todo mês, retirando R$ 4 mil por mês corrigidos pelo IPCA (4,8% ao ano). Cinco anos depois, em reais do dia do começo:

Começou a sacar em	60% Ibovespa	60% índice de dividendos (IDIV)
maio de 2008	R$ 0,62 milhão	R$ 0,89 milhão
janeiro de 2011	R$ 0,47 milhão	R$ 0,59 milhão
janeiro de 2016	R$ 1,49 milhão	R$ 1,71 milhão
janeiro de 2020	R$ 0,70 milhão	R$ 0,79 milhão

Maio de 2008: o Ibovespa caiu 60,0% de 20/05 a 27/10/2008. Janeiro de 2011: o pior caso, e sem nenhum crash; foram cinco anos de erosão lenta. Janeiro de 2016: o oposto, com a bolsa subindo logo depois. Janeiro de 2020: o tombo de março se recuperou rápido, mas vieram a inflação de 10,1% em 2021 e a bolsa fraca até 2022. A profundidade da queda assusta; a duração da fase ruim é o que machuca.

Antes de continuar: Na troca do Ibovespa pelo índice de dividendos, qual foi a pior queda do IDIV, do pico ao fundo, entre o fim de 2005 e setembro de 2026?

a) Bem menor que a da bolsa: uns 25% · b) Uns 40% · c) Quase a mesma do Ibovespa: 57%

Resposta: Quase a mesma do Ibovespa: 57%. −57,3%, de 02/09/2014 a 21/01/2016, contra −60,0% do Ibovespa em 2008. O índice de dividendos rendeu mais no período, mas caiu quase tanto quanto a bolsa, e caiu justamente no meio da aposentadoria de quem começou em 2011.

A coluna da direita mostra que o índice de dividendos fez melhor nos quatro começos, e isso não é pouco. Mas a aposentada de janeiro de 2011 ainda perdeu 41% do patrimônio em cinco anos. Dividendo não é um seguro contra o risco de sequência: as pagadoras também caem, e o provento costuma cair junto com o preço. A aula 3 mostra quanto.