Focus: a previsão que erra e mesmo assim serve

A ideia: previsão ruim, termômetro bom

Toda segunda-feira o Banco Central publica o boletim Focus: a mediana das projeções de perto de 140 instituições (bancos, gestoras, consultorias) para inflação, PIB, Selic e dólar. A mediana é o valor do meio: metade das projeções acima, metade abaixo.

Como previsão, o Focus erra bastante. Refizemos a conta com a inflação esperada para os 12 meses seguintes, mês a mês, desde 2016, e comparamos com a que de fato veio:

• O erro médio foi de 1,85 ponto percentual, para mais ou para menos. Para uma inflação que costuma rodar entre 3% e 6%, é muito.
• O maior erro: em abril de 2021, a expectativa era de 4,04% para os 12 meses seguintes. Veio 12,13%.
• O erro vai para os dois lados. Em janeiro de 2025, esperava 5,74%; veio 4,44%.

O valor do Focus não está no número: está na direção em que ele está sendo revisado. Quando o mercado inteiro muda de ideia devagar, sempre para o mesmo lado, isso conta uma história que nenhum número isolado conta.

Por que o consenso anda devagar

Cada economista parte da própria projeção anterior. Ninguém refaz o modelo do zero toda semana; ajusta um pouco. Somando 140 ajustes pequenos, a mediana anda em degraus e costuma demorar meses para virar.

A mediana esconde a discordância. Pode haver quem espere inflação de 3% e quem espere 6%; a mediana mostra só o meio. Por isso ela é estável, e por isso uma mudança persistente nela é informação.

O Banco Central lê o Focus. A inflação esperada entra na decisão do Copom. Se ela sobe e fica longe da meta de 3%, o comitê tende a parar de cortar, mesmo com a inflação do mês caindo. O Focus é previsão ruim e, ao mesmo tempo, insumo real da política de juros.

A régua aplicada ao Focus

A aba Macro faz com o Focus o mesmo que faz com o dado realizado: aplica a régua de 5 meses a duas medianas, o PIB esperado para o ano seguinte e o IPCA esperado para os próximos 12 meses. O resultado é o regime que o mercado espera.

Em cima, as duas medianas do Focus (linha amarela) e a média de 5 meses (tracejada azul). Embaixo, mês a mês, o regime medido pelos dados e o regime que as expectativas desenham.

Faça a leitura com os números de 18/09/2026:

• PIB esperado para 2027: 1,43%. Em março estava em 1,80%. Abaixo da própria média há 13 meses: o mercado espera crescimento caindo.
• IPCA esperado para os próximos 12 meses: 4,62%. Em abril estava em 4,05%. Acima da própria média há 4 meses: o mercado espera inflação subindo.

Crescimento caindo com inflação subindo: Stagflation esperado, desde junho de 2026. O dado realizado, no mesmo período, diz Slowdown (inflação caindo).