Slowdown: o regime que a bolsa não odeia

A ideia: nome feio, histórico bom

"Slowdown" soa como má notícia: a economia pisando no freio. É natural pensar que é hora de sair da bolsa.

Os dados não concordam. Recalculamos a regra da aba Macro para todos os meses desde maio de 2004, com os dados do Banco Central, e pintamos cada mês com o seu regime por baixo do Ibovespa:

Cada faixa vertical é um mês, pintada pelo regime. A linha é o Ibovespa, em escala log (a mesma distância vertical é a mesma variação percentual).

Repare onde estão as grandes quedas: 2008 dentro de Stagflation; 2015 também. E onde a bolsa andou forte: a virada de 2016 para Goldilocks, a recuperação de 2009. Os quatro regimes se revezam o tempo todo: Goldilocks ocupou 30% dos meses, Stagflation 29%, Slowdown 25% e Reflation 16%.

A conta: bolsa contra CDI, regime a regime

Para cada mês, medimos o que o Ibovespa fez nos 12 meses seguintes, e o que o CDI (o rendimento da renda fixa mais simples, aqui aproximado pela Selic) fez no mesmo período:

Barra branca: Ibovespa. Barra amarela: CDI no mesmo período. À direita, quantas janelas terminaram no positivo, a mediana e a pior janela.

• Slowdown: Ibovespa +16,5% em média, contra 11,0% do CDI. Positivo em 79% das janelas, pior caso de −17%.
• Goldilocks: +16,9% contra 9,8%. Positivo em 83%.
• Reflation: +2,8% contra 10,6%. Positivo em só 48%, pior caso de −43%.
• Stagflation: +9,0% contra 11,6%, com mediana de só +1,1%. Positivo em 53%, pior caso de −41%.

O que separa os regimes bons dos ruins para a bolsa não é o crescimento: é a inflação. Nos dois regimes de inflação caindo, a bolsa ganhou do CDI com folga. Nos dois de inflação subindo, perdeu, e com metade das janelas no vermelho.

Por que Slowdown funciona

A resposta está nas aulas anteriores. Inflação caindo deixa o Banco Central livre para cortar o juro (aula 3). Juro esperado menor faz o lucro futuro valer mais hoje. E a bolsa não espera o PIB voltar para subir: antecipa (aula 5).

A tabela da própria aba, que usa um período mais curto (desde o fim de 2016), conta a mesma história: em Slowdown, o Ibovespa subiu em média 14,4% em 12 meses, positivo em 88% das 24 janelas.

Nos EUA, com a mesma regra, o padrão se repete: desde 1996, a mediana do S&P 500 nos 12 meses seguintes a um Slowdown americano foi de +16,1%, positiva em 82% das janelas, contra +7,0% em Stagflation.