ROE alto: o número que esconde dívida

A ideia: o mesmo ROE pode esconder negócios opostos

O ROE (do inglês return on equity, retorno sobre o patrimônio) é talvez o indicador mais citado de qualidade de uma empresa. A conta é simples: lucro líquido do ano dividido pelo patrimônio líquido, que é o dinheiro dos sócios dentro da empresa. ROE de 20% quer dizer que, para cada R$ 100 dos sócios, a empresa lucrou R$ 20 no ano.

O problema é que existem dois jeitos de ter ROE alto. Um é ter uma operação que rende muito. O outro é trabalhar com pouco dinheiro dos sócios e muito dinheiro emprestado. Os dois dão o mesmo número.

ROE alto é resultado. Pode ser de uma operação boa, de dívida, ou de uma mistura das duas. Para saber qual, é preciso abrir o número.

O ROE aberto em três pedaços

Há uma forma clássica de abrir o ROE, conhecida como fórmula DuPont (o nome vem da empresa americana que a popularizou). Ela diz que o ROE é o produto de três coisas:

ROE = margem líquida × giro do ativo × alavancagem

Veja com os números da Petrobras de 2025:

Cada cartão é uma divisão simples entre números da DRE e do balanço. Multiplicados, dão o ROE.

• Margem líquida: 22,2%. Lucro de R$ 110,6 bilhões dividido pela receita de R$ 497,5 bilhões. É a aula 3.
• Giro do ativo: 0,41. Receita dividida pelo ativo total de R$ 1.223,4 bilhões. A cada ano, cada real de ativo gerou R$ 0,41 de venda.
• Alavancagem: 2,93. Ativo dividido pelo patrimônio de R$ 417,6 bilhões. Para cada R$ 1 dos sócios, a empresa tem R$ 2,93 de ativos; a diferença foi financiada por terceiros.

Multiplicando os três (sem arredondar), dá 26,5%, que é exatamente o lucro de 110,6 dividido pelo patrimônio de 417,6.

Os dois primeiros pedaços são a operação: quanto sobra de cada venda e quanto se vende com o que se tem. Juntos, dão 9,0%: é o retorno sobre o ativo inteiro. O terceiro pedaço é a estrutura: quanto de dinheiro alheio foi empilhado em cima do dinheiro dos sócios. É ele que leva a conta de 9,0% até 26,5%.