Marcação a mercado: o título seguro que cai 30%

A ideia: o título não quebrou, o juro mudou

No fim de 2020, com a Selic a 2%, muita gente comprou o Tesouro IPCA+ 2045 achando que fazia a coisa mais conservadora do mundo: título do governo, protegido da inflação, para a aposentadoria. Dois anos depois, o extrato mostrava quase um terço a menos.

Ninguém deu calote. O que aconteceu foi a marcação a mercado: todo título de renda fixa tem um preço de mercado, recalculado todo dia, pelo qual você conseguiria vendê-lo hoje. E esse preço anda na direção oposta do juro.

Em cima, o preço do título; embaixo, o juro real que ele pagava a quem comprasse naquele dia. Quando uma linha sobe, a outra desce. A faixa marca 30/12/2020 a 29/12/2022.

Em 30/12/2020, o IPCA+ 2045 valia R$ 1.474,88 e pagava 3,52% acima da inflação. Em 29/12/2022, valia R$ 1.026,48 e pagava 6,28%. Queda de 30,4%, e isso com a inflação de 2021 (10,06%) e de 2022 (5,79%) sendo somada ao valor do título no caminho.

Renda fixa quer dizer que a regra de pagamento é fixa. O preço no meio do caminho não é.

Por que o preço cai quando o juro sobe

Pense num título que paga R$ 1.000 daqui a cinco anos, e nada antes disso. Quanto vale hoje? Depende do juro que o comprador exige. A 14% ao ano, vale 1.000 ÷ 1,14⁵ = R$ 519,37. Se o mercado passa a exigir 15%, ninguém paga mais que 1.000 ÷ 1,15⁵ = R$ 497,18. O mesmo papel, o mesmo pagamento no fim: 4,3% a menos, só porque o juro subiu um ponto.

É uma gangorra. De um lado, o juro que o mercado exige; do outro, o preço do título que já existe. Quem comprou antes está com um papel que paga menos que os novos, e o preço dele cai até ficar tão atraente quanto.

Duration: quanto a gangorra balança

O tamanho do tranco depende de quanto tempo falta para você receber o dinheiro. Esse prazo médio se chama duration. Num título sem cupom, que paga tudo no fim, a duration é o próprio prazo. A regra de bolso: cada ponto de alta no juro tira mais ou menos "duration" por cento do preço. Duration 5, cerca de 5%. A regra é aproximada; a conta exata vem logo abaixo.

Com as taxas de 18/09/2026, título por título:

Cada célula é a variação imediata de preço se a taxa daquele título mudar de uma vez. Verde: o juro caiu. Vermelho: o juro subiu.

O Tesouro Selic fica em zero porque acompanha a Selic do dia. O Prefixado 2032, a cinco anos e pouco do vencimento, perde 4,5% com 1 ponto de alta. O IPCA+ 2045, a mais de 18 anos, perde 15,9% com 1 ponto e 29,1% com 2 pontos. É o tamanho de uma queda de bolsa.

Repare também na assimetria: 2 pontos de queda no juro dariam +42,0% ao mesmo título. A gangorra sobe mais do que desce. É o argumento a favor do título longo quando o juro está alto, desde que você saiba que está fazendo uma aposta.