Venda coberta: o aluguel cobrado no seu melhor mês

Em 1 minuto

• Venda coberta é vender uma call tendo o ativo: você recebe um prêmio e aceita um teto para o seu ganho até o vencimento.
• Numa simulação de 188 meses desde 2011, ela ganhou do BOVA11 puro em 80% dos meses e entregou boa parte dos 20 melhores: +128 pontos contra +224.
• A vantagem do papel é fina: com o prêmio 20% menor, por custo, spread ou imposto, o resultado cai de 8,1% para 5,7% ao ano, abaixo do fundo.

Ao fim desta aula você vai saber

• Desenhar o resultado de uma venda coberta para qualquer preço no vencimento
• Calcular o que você recebe e o que entrega num mês de alta forte
• Descontar custo e imposto do prêmio antes de comparar

A tese: a renda extra é o seu melhor mês vendido em parcelas

A venda coberta costuma ser apresentada como o jeito conservador de usar opções: você já tem as ações, vende uma call sobre elas e embolsa um prêmio todo mês. Parece renda. É, na verdade, a venda dos seus melhores meses, recebida em parcelas pequenas nos meses comuns.

Na maior parte do tempo essa troca parece excelente, e os números confirmam. O problema mora em poucos meses, e esses poucos meses carregam boa parte do que a bolsa paga.

A ideia: A venda coberta troca os seus melhores meses por um trocado em todos os outros. Na maioria das vezes, a troca parece ótima. No mês que faz o ano, ela cobra a conta.

O mecanismo: três forças que desenham o resultado

1. O prêmio sobe a sua linha um pouco, em todos os cenários. Você tem 100 cotas de BOVA11 e vende uma call de strike acima do preço do dia. “Coberta” porque, se o comprador exercer, você entrega o que já tem e não precisa comprar no mercado a qualquer preço. O prêmio recebido soma alguns décimos de ponto ao resultado do mês, suba ou caia o fundo.

2. A linha entorta no strike: acima dele, não sobe mais. Se o fundo passa do strike, você vende as cotas por ele, não pelo preço do mercado. O ganho do mês fica travado em “distância até o strike + prêmio”. Se o fundo cai 10%, você perde 10% menos o prêmio. Se sobe 15% com o strike a 5%, você ganha 5% mais o prêmio.

3. O prêmio é maior quando o mercado está com medo, e é com medo que vêm as altas mais fortes. O prêmio depende da volatilidade implícita, o número que o VIX Brasil resume. Com o medo alto, a call paga mais. Mas recuperações violentas costumam começar exatamente no meio do medo. O prêmio gordo e o mês que você entrega tendem a chegar juntos.

Um mês real, com preço de tela

Em 21/07/2026, com o BOVA11 a R$ 170,34, o arquivo de negócios da B3 registra duas calls para 21/08 que servem de exemplo:

Call vendida	Distância do preço	Prêmio	Teto do mês	Resultado com o fundo a R$ 168,33
Strike 175	2,7% acima	R$ 2,52 (1,5%)	+4,2%	+0,3%
Strike 180	5,7% acima	R$ 0,97 (0,6%)	+6,2%	−0,6%
Sem call	—	—	sem teto	−1,2%

Preços de fechamento de 21/07/2026 (COTAHIST da B3). Teto = distância até o strike + prêmio. Sem custos nem impostos.

Num mês em que o fundo caiu 1,2%, a call 175 transformou a perda num pequeno ganho. É assim na maioria dos meses: o fundo anda pouco, a call vence sem valor, o prêmio fica. Agora troque o mês. Se o BOVA11 tivesse subido 17,3% no mesmo período, o fundo puro faria +17,3% e quem vendeu a call 180 ficaria com +6,2%. A call que pagou R$ 97 por lote teria custado uns R$ 1.900 de alta não recebida.

A simulação: todo mês, desde 2011

Para medir a troca em muitos meses, a aula usa uma simulação do Quantor já publicada: no último pregão de cada mês, de dezembro de 2010 a agosto de 2026, vender uma call de um mês com strike 5% acima do BOVA11 e repetir no mês seguinte. São 188 meses. O prêmio de cada mês veio de Black-Scholes com a Selic da época e o VIX Brasil do dia, com um ajuste: nas opções do BOVA11 negociadas desde 2020, as calls 5% acima embutiram, na mediana, 93% do VIX Brasil, e é esse número que entra na conta.

O prêmio médio foi de 0,91% ao mês. Em mês calmo (VIX Brasil abaixo de 15), 0,31%; em mês nervoso (25 a 35), 1,47%.

Antes de continuar: Nesses 188 meses, em quantos a venda coberta terminou à frente do BOVA11 puro?

a) Uns 40% · b) Uns 60% · c) Uns 80%

Resposta: Uns 80%. Em 151 dos 188 meses, 80%. O fundo subiu mais de 5% em só 42 meses (22%); em todos os outros, a call venceu sem valor e o prêmio ficou.

É esse o número que aparece nos anúncios. E ele é verdadeiro. A pergunta que ele não responde é quanto pesam os outros 20%.

Onde ela cobra

Antes de continuar: Os 20 melhores meses do BOVA11 desde 2011 somaram +224 pontos percentuais. Quanto somaram, nesses mesmos meses, com a call 5% acima vendida?

a) Uns +200: a call corta pouco · b) Uns +128 · c) Uns +60

Resposta: Uns +128. +128. A venda coberta entregou quase metade da alta dos melhores meses. Nos 10 melhores, o fundo subiu 12,9% por mês em média; com a call vendida, 6,6%.

Barra clara: BOVA11. Barra rosa: com a venda coberta. Nos meses de alta forte, a rosa para perto de +5% mais o prêmio.

Março de 2016 é o caso de livro. O mercado virou em semanas e o BOVA11 subiu 17,3% no mês. Quem tinha a call vendida entregou as cotas a 5% acima e ficou com +7,1%, prêmio incluído. Em 2016 inteiro, o fundo fez +38,2%; a venda coberta, +21,2%. Esses meses são poucos, mas carregam boa parte do resultado da bolsa. É o mesmo raciocínio da aula 2 do módulo 5, “O peixe”: o método que corta os melhores meses corta justamente o que paga os outros.

E na queda? A venda coberta quase não amortece. Em março de 2020, o fundo caiu 31,1%; com a call vendida, −29,0%. Nos 22 meses em que o BOVA11 caiu mais de 5%, a queda média foi de 9,4%, e com a call vendida, 8,5%. O prêmio tira cerca de um ponto do tombo. Chamar isso de proteção é exagero.