Quanto em cada classe: a mistura se escolhe pela queda, não pelo retorno

Em 1 minuto

• Cada classe traz um retorno, uma queda e um jeito de andar junto (ou não) com as outras; a mistura certa é a que tem a maior queda que você aguenta.
• De 2011 a 2026, ir da mistura mais conservadora à mais agressiva somou 1,8 ponto por ano de retorno e 19 pontos de pior queda.
• De 2000 a 2026, as misturas com mais bolsa não renderam mais nada: só caíram mais.

Ao fim desta aula você vai saber

• Ler retorno, oscilação e pior queda de cada classe
• Converter a pior queda de uma mistura em reais
• Escolher a sua mistura pelo limite em reais da aula de diagnóstico

A tese: a mistura é escolhida pela queda, não pelo retorno

"Quanto eu ponho em renda fixa, em ações, em fundo imobiliário e lá fora?" É a pergunta mais comum de quem arruma a carteira, e a mais cheia de receitas prontas: 60/40, um quarto em cada, 100 menos a idade. Todas começam pelo lugar errado. Elas escolhem a mistura pelo retorno esperado, que ninguém sabe, e ignoram a queda, que é o que faz as pessoas abandonarem a mistura no meio.

Antes de qualquer conta, um lembrete: este módulo cuida do dinheiro que já passou da reserva de emergência. A reserva vem antes, mora no pós-fixado com liquidez diária e está explicada no curso Renda Fixa com Dados. Tudo daqui para a frente supõe que ela existe.

O que esta aula faz é medir. As quatro classes, cada uma com o retorno, a oscilação e a pior queda que de fato tiveram. Depois, as misturas entre elas. A escolha continua sendo sua, mas passa a ser feita olhando para o número certo.

O mecanismo: três forças que fazem a mistura valer mais que as partes

1. Cada classe tem uma queda própria, e ela não é proporcional ao retorno. Uma classe pode render mais e cair menos que outra, num período, por motivos que nada têm a ver com risco: o câmbio, o juro, a década. O retorno é o que mais varia de um período para outro. A queda é o que mais se repete.

2. As classes não caem juntas na mesma intensidade. O que faz uma mistura cair menos que a média das partes é a correlação, a medida de −1 a +1 de quanto duas coisas sobem e caem no mesmo mês. Quando uma peça cai e a outra não, a mistura amortece. O módulo 2 mede isso em detalhe, nos meses comuns e nos meses de crise.

3. O rebalanceamento vende o que subiu e compra o que caiu. Refazer os pesos uma vez por ano obriga a carteira a tirar de quem foi bem e pôr em quem foi mal, sem opinião. É esse movimento que transforma peças que andam diferente num retorno melhor que o da média delas.

As quatro classes, medidas

O período em que existem dados das quatro vai de janeiro de 2011 a setembro de 2026, porque o IFIX, o índice dos fundos imobiliários da B3, começa em dezembro de 2010. CDI é o que rende a renda fixa pós-fixada. O Ibovespa é a bolsa brasileira, com os dividendos reinvestidos. O S&P 500 é a bolsa americana com dividendos, convertida em reais pelo dólar de cada dia. Fechamentos de fim de mês, sem imposto e sem custos.

Classe, jan/2011 → set/2026	Retorno ao ano	Oscilação ao ano	Pior queda
CDI	9,9%	1,0%	nenhuma
IFIX	8,8%	10,3%	−22,0% (mar/2020)
Ibovespa	6,5%	20,8%	−41,1% (fundo em jan/2016)
S&P 500 em reais	22,7%	16,5%	−26,2% (set/2022)

Oscilação é o tamanho típico do sobe e desce em um ano. Pior queda é a maior distância do topo até o fundo nos fechamentos mensais.

Duas coisas saltam. Nesses 15 anos, a bolsa brasileira rendeu menos que o CDI e caiu muito mais. E o campeão, o S&P 500 em reais, teve duas fontes de retorno somadas: o índice subiu 14,2% ao ano em dólar e o dólar subiu 7,5% ao ano contra o real. Cerca de um terço do resultado foi câmbio.

Um detalhe que mostra como o retorno é frágil: até agosto de 2026, o Ibovespa rendia 6,2% ao ano nesse período. Em setembro ele subiu 5,0%, e a média de mais de quinze anos passou a 6,5%. Um único mês mexeu 0,3 ponto na média. A pior queda, ao contrário, não se mexeu.

A correlação mês a mês entre o Ibovespa e o IFIX foi de 0,54: costumam cair juntos, e os dois sofrem quando o juro brasileiro sobe. Entre o Ibovespa e o S&P 500 em reais, foi de −0,20. Dos 23 meses do período em que o Ibovespa caiu mais de 5%, o dólar subiu em 22.

As misturas, medidas

Agora, as misturas, com os pesos refeitos todo mês de dezembro. São exemplos para enxergar a troca, não recomendações. Os quatro números de cada linha são CDI, Ibovespa, IFIX e S&P 500 em reais.

Mistura, jan/2011 → set/2026	Retorno ao ano	Pior queda	Em R$ 500 mil
100% CDI	9,9%	nenhuma	R$ 0
80 / 10 / 5 / 5	10,5%	−4,0%	R$ 20 mil
60 / 20 / 10 / 10	11,0%	−8,7%	R$ 44 mil
40 / 30 / 15 / 15	11,4%	−13,4%	R$ 67 mil
20 / 40 / 20 / 20	11,9%	−18,2%	R$ 91 mil
0 / 50 / 25 / 25	12,3%	−23,0%	R$ 115 mil
100% Ibovespa	6,5%	−41,1%	R$ 205 mil

Em todas as misturas, a pior queda aconteceu no mesmo mês: março de 2020. Repare na forma da troca. Da linha mais conservadora com bolsa (80/10/5/5) à mais agressiva (0/50/25/25), o retorno subiu 1,8 ponto por ano e a pior queda, 19 pontos. Em R$ 500 mil, é a diferença entre ver R$ 20 mil sumirem e ver R$ 115 mil sumirem em dois meses.

A ideia: O risco a mais pagou, mas pagou pouco perto do susto que trouxe.

E o peso de cada peça importa mais que o número delas. Duas misturas com os mesmos 40% de CDI e 30% de Ibovespa, trocando só os 30% restantes:

−21,7% 40% CDI e 60% Ibovespa, sem FII nem exterior (8,2% ao ano) · −17,3% 40/30 com os 30% restantes em IFIX (8,9% ao ano) · −10,8% 40/30 com os 30% restantes em S&P 500 em reais (13,7% ao ano)

Pôr 30% em fundos imobiliários tirou pouco da queda, porque eles caíram junto com a bolsa em 2020. Pôr os mesmos 30% em exterior cortou a queda pela metade. Parte desse resultado é o dólar do período, que não se repete por encomenda. A outra parte é estrutural: a peça de fora depende de outras coisas.