Os quatro regimes: crescimento não manda na bolsa brasileira

Em 1 minuto

• Duas perguntas classificam a economia: o crescimento está acelerando ou desacelerando? A inflação está subindo ou caindo?
• Desde 2004, o Ibovespa rendeu 16,9% e 16,5% nos 12 meses seguintes aos dois regimes de inflação caindo, e 9,0% e 2,8% nos dois de inflação subindo.
• O regime troca muito (86 vezes em 22 anos): ele diz com que vento você anda, não o que vai acontecer.

Ao fim desta aula você vai saber

• Classificar o regime do mês com dois números publicados
• Ler o placar de cada regime contra o CDI, com média, mediana e pior caso
• Saber quando um regime novo é aviso e quando é mudança

A tese: a pergunta "a economia vai bem?" é meia pergunta

O instinto de quase todo mundo diz: economia acelerando, bolsa sobe; economia esfriando, bolsa cai. É a frase que mais aparece no noticiário na semana do PIB.

O Brasil dos últimos 22 anos não confirma essa frase. Quando se separa cada mês pela direção do crescimento e pela direção da inflação, o que distingue os períodos bons dos ruins para o Ibovespa é a inflação. Dois regimes com a economia desacelerando ficaram entre os melhores. Um regime com a economia acelerando ficou entre os piores.

A explicação é curta e volta várias vezes neste curso: no Brasil, a inflação decide a Selic, e a Selic decide quanto vale hoje cada real de lucro futuro. A aula "O juro que a bolsa já comprou", do módulo 1, mostra essa conta por dentro. Aqui o foco é a régua que classifica o estado da economia, e o placar que ela produziu.

O mecanismo: três forças por trás das duas perguntas

1. O preço de uma ação depende de duas coisas. Quanto a empresa vai lucrar e quanto o dinheiro custa. O crescimento mexe na primeira; a inflação, por meio do juro, mexe na segunda. Duas perguntas de sim ou não dão quatro combinações, e cada uma ganhou um nome em inglês que o mercado usa no mundo todo.

2. A inflação manda no juro, e o juro manda no desconto. O Banco Central persegue uma meta de inflação de 3%. Inflação subindo empurra o Copom (o comitê que define a Selic) a subir ou a parar de cortar. Juro mais alto faz o lucro de 2030 valer menos em 2026, mesmo que a empresa entregue o mesmo resultado. E juro alto também é o concorrente direto da bolsa: o CDI.

3. Direção pesa mais que nível. Uma inflação de 8% caindo libera o Copom para cortar; uma de 4% subindo o obriga a segurar. Por isso a régua não pergunta se o número é bom ou ruim. Pergunta só para onde ele vai.

A régua aplicada à economia

A aba Macro do Quantor aplica aos dados da economia a mesma régua de tendência usada nos preços: compara o valor do mês com a média exponencial dos últimos cinco meses (uma média que dá mais peso aos meses recentes). Acima da média, o indicador está subindo. Abaixo, caindo.

• Crescimento: o IBC-Br, a prévia mensal do PIB feita pelo Banco Central (série 24364 do SGS), medido contra o mesmo mês do ano anterior.
• Inflação: o núcleo do IPCA, a inflação sem os itens mais voláteis, acumulado em 12 meses. A aba usa a média de dois núcleos do Banco Central (o EX3 e o de médias aparadas).

Cruzando os dois:

Regime	Crescimento	Inflação	Em uma frase
Goldilocks	subindo	caindo	a economia melhora sem pressionar preços
Reflation	subindo	subindo	a economia esquenta e os preços vêm junto
Slowdown	caindo	caindo	a economia esfria, e a inflação cede
Stagflation	caindo	subindo	perde fôlego e o juro não pode ajudar

Refizemos a regra da aba para todos os meses de maio de 2004 a agosto de 2026, com os dados do Banco Central baixados em 27/10/2026. São 268 meses. Goldilocks ocupou 30% deles, Stagflation 29%, Slowdown 25% e Reflation 16%. Nenhum regime é raro, e nenhum é a regra.

O placar: o que o Ibovespa fez depois de cada regime

Para cada mês, medimos o que o Ibovespa fez nos 12 meses seguintes e o que o CDI rendeu no mesmo período. Um detalhe: ninguém conhece o regime de um mês no próprio mês. Por isso a conta não começa no fechamento do mês classificado, e sim no do mês seguinte, a mesma convenção da tabela da aba Macro.

Antes de continuar: Desde 2004, em qual regime o Ibovespa teve o pior retorno médio nos 12 meses seguintes?

a) Slowdown: economia esfriando e inflação caindo · b) Stagflation: economia esfriando e inflação subindo · c) Reflation: economia acelerando e inflação subindo · d) Goldilocks: economia acelerando e inflação caindo

Resposta: Reflation: economia acelerando e inflação subindo. Reflation, com +2,8% em média e só 48% das janelas positivas, contra 10,6% do CDI. É o regime em que a economia está ACELERANDO. Slowdown, com a economia esfriando, deu +16,5%.

Desde 2004, 12 meses depois	Goldilocks	Slowdown	Stagflation	Reflation
Ibovespa, média	+16,9%	+16,5%	+9,0%	+2,8%
Ibovespa, mediana	+16,4%	+15,4%	+1,1%	−1,8%
Janelas positivas	83%	79%	53%	48%
Pior janela	−20,3%	−17,5%	−41,2%	−43,0%
CDI no mesmo período	9,8%	10,9%	11,5%	10,6%
Vezes em que bateu o CDI	67%	61%	39%	26%
Meses na conta	76	61	77	42

Leia a tabela pelas colunas de inflação, não pelas de crescimento. Os dois regimes da esquerda têm a inflação caindo e entregaram retornos quase iguais, embora um tenha a economia acelerando e o outro, esfriando. Os dois da direita têm a inflação subindo, e neles a bolsa ficou na média abaixo do CDI, com metade das janelas no vermelho e piores casos acima de 40% de queda.

A ideia: No Brasil, o que separou os anos bons dos ruins para a bolsa foi a direção da inflação. O crescimento quase não fez diferença.

Repare também na média e na mediana de Stagflation: +9,0% contra +1,1%. A janela típica ficou perto de zero, e umas poucas janelas enormes puxaram a média. Stagflation foi o regime do fim de 2008 e começo de 2009, quando quem comprou no meio da crise pegou a recuperação inteira. A aula 8 deste módulo abre esse caso.

A mesma ordem aparece num período mais curto. A tabela da aba Macro começa no fim de 2016; refeita desde novembro de 2016, ela dá Goldilocks +17,0%, Slowdown +14,3%, Reflation +9,0% e Stagflation +8,7%. Os decimais mudam com a janela. A ordem, inflação caindo acima de inflação subindo, não muda.