Dólar: o seguro que rende mal e paga na hora certa

Em 1 minuto

• Sozinho, o dólar rendeu mal em 20 anos: 4,4% ao ano, menos da metade do CDI. O prêmio desse seguro é o carry.
• Mas ele sobe justamente quando a bolsa brasileira cai: nos seis anos desde 2007 em que o Ibovespa perdeu mais de 10%, o dólar subiu em todos.
• Com 15% em dólar e rebalanceamento anual, a carteira rendeu mais que o Ibovespa sozinho (8,6% contra 8,1% ao ano) e caiu menos (39% contra 50%).

Ao fim desta aula você vai saber

• Explicar por que um ativo que rende pouco pode melhorar a carteira
• Fazer a conta do rebalanceamento depois de um ano de crise
• Separar a fatia permanente em dólar da decisão mensal de hedge

A tese: o dólar é um seguro, e seguro rende mal

Seguro de carro rende mal. Na maior parte dos anos, você paga e não recebe nada de volta. Ninguém conclui por isso que seguro é um mau negócio: ele existe para o ano em que o carro bate.

A ideia: O dólar, para quem investe no Brasil, se parece com um seguro: na média rende pouco, e nos anos em que a bolsa brasileira apanha costuma subir.

As aulas anteriores mostraram por quê. O real e a bolsa dependem das mesmas coisas: o humor global com emergentes (aula 3) e o preço das commodities (aula 4). Quando essas coisas pioram, os dois caem juntos, e o dólar, que é o preço do real ao contrário, sobe.

O mecanismo: três forças

1. O seguro tem prêmio, e o prêmio é o carry. Guardar dólar no lugar do CDI custa a diferença de juros entre os dois países. Em 26/10/2026, eram cerca de 9,6 pontos ao ano (aula 2). É esse custo que faz o dólar render tão menos que o CDI no longo prazo.

2. O sinistro vem na hora certa. A correlação mensal entre o dólar e o Ibovespa foi de −0,64 desde 2004 (aula 4). Quando a bolsa cai forte, o dólar costuma subir forte. O seguro paga justamente no ano em que a carteira mais precisa.

3. O rebalanceamento transforma o seguro em retorno. Uma carteira que volta todo ano ao mesmo peso é obrigada a vender o que subiu e comprar o que caiu. Depois de um ano de crise, isso significa vender dólar caro e comprar bolsa barata. É aqui que um ativo de retorno baixo melhora o retorno do conjunto.

O prêmio do seguro em 20 anos

De julho de 2006 a agosto de 2026, a conta ficou assim para R$ 100 aplicados:

Antes de continuar: Uma carteira com 85% de Ibovespa e 15% de dólar, rebalanceada todo dezembro, de 2006 a 2026. Comparada ao Ibovespa sozinho, como ela foi?

a) Rendeu menos, porque o dólar rendeu quase metade do Ibovespa · b) Rendeu mais e caiu menos no pior momento · c) Rendeu igual, só caiu menos · d) Rendeu mais, mas caiu mais

Resposta: Rendeu mais e caiu menos no pior momento. Rendeu 8,6% ao ano contra 8,1% do Ibovespa sozinho, e a pior queda foi de 39% contra 50%. Pôr um ativo que rendeu 4,4% ao ano aumentou o retorno do conjunto.

R$ 100 em julho de 2006 → agosto de 2026	Valor final	Ao ano	Pior queda no caminho
CDI (aproximado pela Selic)	R$ 704	10,2%	nenhuma
Só dólar	R$ 239	4,4%	−33%
Só Ibovespa	R$ 479	8,1%	−50%
85% Ibovespa e 15% dólar	R$ 526	8,6%	−39%

Repare no último número. Colocar na carteira um ativo que rendeu quase metade do Ibovespa aumentou o retorno e diminuiu a pior queda. O motivo é o rebalanceamento: todo dezembro a carteira volta a 85/15. Depois de um ano de dólar forte e bolsa fraca, isso obriga a vender dólar caro e comprar bolsa barata. Depois de um ano ao contrário, faz o inverso.

A conta não inclui custos nem impostos, e o passado não se repete igual. Mas mostra o mecanismo. E mostra também o lado honesto: o CDI sozinho ganhou de todas as outras linhas nesse período, sem nenhuma queda. O dólar não é um investimento melhor que o CDI. É um amortecedor para quem já decidiu ter bolsa.

Quando o seguro pagou

Desde 2007, o Ibovespa caiu mais de 10% em seis anos.

Antes de continuar: Nesses seis anos em que o Ibovespa caiu mais de 10%, em quantos o dólar subiu contra o real?

a) Em 2 dos 6 · b) Em 4 dos 6 · c) Nos 6

Resposta: Nos 6. Subiu nos seis: 2008, 2011, 2013, 2015, 2021 e 2024. O seguro pagou em todos os anos de sinistro desde 2007.

Ano	Ibovespa	Dólar contra o real
2008	−41,2%	+31,5%
2011	queda de mais de 10%	+12,2%
2013	queda de mais de 10%	+15,4%
2015	−13,3%	+49,1%
2021	queda de mais de 10%	+7,3%
2024	−10,4%	+27,7%

E houve o susto de 2020, que não aparece inteiro no ano fechado: do topo de janeiro ao fundo de março, o Ibovespa caiu 46,8%. Do fim de 2019 ao fim de maio de 2020, o dólar subiu 32,8%.

Quem tinha dólar nesses momentos tinha, além do amortecedor, munição: uma parte do patrimônio que valia mais justamente quando as ações brasileiras estavam baratas. O rebalanceamento é a regra que obriga a usar essa munição, em vez de deixá-la parada por medo.