Volatilidade implícita: o medo tem preço, e o preço erra para cima

A ideia: o risco lido no preço do seguro

Uma seguradora não sabe se o seu carro vai bater. Mas o preço que ela cobra diz quanto risco ela enxerga: seguro caro para um carro, num bairro, num mês, é informação sobre o risco, mesmo que ninguém diga isso em voz alta.

No mercado existe um seguro parecido: a opção. Quem tem ações pode pagar um prêmio para se proteger de uma queda do BOVA11 nos próximos dias. Um combinado desta trilha: ela não ensina a operar opções. Elas entram aqui só como termômetro, porque é do preço delas que se tira o número desta aula.

A volatilidade implícita é o preço do medo: a oscilação que o mercado está cobrando para os próximos 30 dias. A histórica, da aula anterior, olha para trás. A implícita olha para a frente, e é paga em dinheiro.

Como o número sai do preço

O preço do seguro entra numa fórmula-padrão. A única oscilação que faz a fórmula bater com o preço da tela é a volatilidade implícita.

O preço de uma opção depende de poucas coisas: o prazo, o juro, a distância entre a cotação e o preço protegido, e quanto se espera que o ativo oscile. Todas são conhecidas, menos a última. Então se faz a conta ao contrário: qual oscilação faz a fórmula dar exatamente o preço que foi negociado? Essa é a implícita.

O Quantor faz isso todo dia com o COTAHIST, o arquivo público da B3 com todos os negócios do pregão. Usa as opções do BOVA11 com preço de exercício perto da cotação do dia, pesa cada uma pelo número de negócios e interpola dois vencimentos para chegar a um prazo fixo de 30 dias. O resultado é o VIX Brasil.

Lendo o número: a conta de 22/09/2026

Em 22/09/2026, o VIX Brasil fechou em 27,9. Quer dizer: o mercado cobrava uma oscilação de 27,9% ao ano. Para trazer para a escala que você sente, divida pela raiz do tempo:

• No mês: 27,9 ÷ √12 (3,46) = cerca de 8% para cima ou para baixo, num mês típico.
• No dia: 27,9 ÷ √252 (15,9) = cerca de 1,8%.

No mesmo dia, a volatilidade histórica de 21 pregões do BOVA11 estava em 15,4%, ou cerca de 1,0% por dia. O mercado estava cobrando quase o dobro do susto que vinha acontecendo.

Quinze anos de medo em uma linha

Até 2016, as opções do BOVA11 tinham poucos negócios e a série é rala (pontos soltos e saltos). A partir de 2017, há dado em praticamente todo pregão.

Os picos contam a história do país. Outubro de 2014, na reta final da eleição: 62,5 (com a série ainda rala). Abril de 2016, semanas antes da votação do impeachment na Câmara: 52,8. Março de 2020, a pandemia: 102,3 em 18/03, o recorde. Setembro de 2018 e outubro de 2022, de novo eleições: 37,4 e 36,2.

Desde 2017, o VIX Brasil passou 47% dos pregões abaixo de 20 (calmo), 32% entre 20 e 25, 18% entre 25 e 35 (nervoso) e só 3% acima de 35 (pânico).

As eleições mostram o que a implícita tem de diferente. Em 2018, ela subiu de 20 (1º de agosto) para 36 (14 de setembro), com a histórica perto de 24: o preço andava normal, o seguro não. Em 2022, marcou 34 na véspera do primeiro turno (30/09) e 27 no dia seguinte à votação; subiu a 36 antes do segundo turno (26/10) e fechou em 26 no dia seguinte a ele. A implícita sobe antes de uma data marcada, não porque adivinha o resultado, mas porque a data está dentro dos 30 dias que ela cobre. Quando a data passa, o seguro barateia.

Por que o preço erra para cima

Uma previsão honesta erraria para cima e para baixo na mesma proporção. A implícita não. Desde 2017, ela ficou acima da oscilação que de fato veio nos 21 pregões seguintes em 71% dos dias, em mediana por 2,4 pontos.

Não é defeito, é o negócio do seguro. Quem vende proteção assume uma perda grande e rara, e cobra por isso mais do que o custo médio. E a procura é de um lado só: a maior parte dos grandes investidores tem ações e teme a queda; quase ninguém compra seguro contra a alta. Seguro com procura garantida sai caro.

Onde engana

Implícita alta não diz a direção. O pico de abril de 2016 veio perto de um fundo: 12 meses depois daqueles dias, o Ibovespa estava cerca de 30% acima. Vol é largura do caminho, não sentido.

O começo da série é frágil. Até 2016, com poucos negócios, um único preço fora do lugar podia mexer muito no número. Compare com cuidado qualquer coisa anterior a 2017.

Nível sem janela é meia informação. Os 27,9 eram o percentil 98 dos últimos 2 anos, mas bem menos extremos contra 10 anos. Por que a janela muda a leitura está na trilha Matemática do investidor, aula "Percentil".

Na prática

1. Leia a implícita como preço, não como previsão. Ela diz quanto custa se proteger agora, com uma margem embutida.

2. Traduza para a sua escala. Divida por 3,46 para o mês e por 15,9 para o dia. É isso que o mercado acha que pode acontecer com a sua carteira.

3. Procure a data. Quando a implícita sobe com o preço calmo, a primeira pergunta é: que evento cai nos próximos 30 dias?

4. Nunca a leia sozinha. A distância entre a implícita e a histórica, o prêmio, é o assunto da aula 4.

No Quantor

Na aba Risco, o cartão VIX Brasil mostra o número do dia e o percentil de 2 anos. No detalhe do VIX Brasil ficam a série desde 2011, o gráfico de implícita × histórica dos últimos 12 meses e o que o BOVA11 fez depois de cada faixa do índice.

O mercado não sabe o que vem. Mas diz, todo dia, quanto cobra para você não precisar saber.