Volatilidade histórica: o retrovisor que prevê o susto, não a direção

A ideia: um retrovisor que serve para alguma coisa

Um dia o Ibovespa cai 3% e a pergunta aparece sozinha: isso é normal? A resposta está num número que olha só para trás, a volatilidade histórica: quanto o preço de fato oscilou nos últimos pregões, levada para a escala de um ano.

A conta passo a passo (o desvio dos retornos diários vezes a raiz de 252) está na trilha Matemática do investidor, na aula "Volatilidade: o tamanho do susto normal". Aqui a pergunta é outra: o que esse retrovisor diz sobre a estrada que vem pela frente?

A volatilidade histórica não diz para onde o mercado vai; diz quanto ele anda, e esse tamanho costuma se repetir por um tempo. É pouco, mas é a única parte do futuro próximo que o passado recente prevê com alguma regularidade.

Trinta anos numa linha

A figura mostra a volatilidade de 21 pregões (cerca de um mês de bolsa) do Ibovespa em cada dia desde 1996.

Cada ponto da linha é quanto o índice oscilou no mês anterior àquele dia, em % ao ano. A linha tracejada é a mediana desde 2004.

Três coisas saltam aos olhos. A primeira: o normal é um número baixo. A mediana desde 2004 é 20,7% ao ano. Em 22/09/2026, o índice estava em 14,8%, mais calmo que 85% dos pregões desde 2004.

A segunda: os picos são raros e enormes. 1997 a 1999 (Ásia, Rússia e a desvalorização do real), 2008 e 2020 passaram de 100%.

A terceira: o pico chega rápido. Em 19/02/2020, a vol de 21 pregões do Ibovespa estava em 22%, perto da mediana. Em 13/03 estava em 99%. Em 06/04 chegou a 129%. No meio do caminho, o índice foi de 116,5 mil pontos (19/02) para 63,6 mil (23/03): −45% em pouco mais de um mês.

Por que o retrovisor serve: o susto vem em série

Se a volatilidade de hoje não dissesse nada sobre a de amanhã, ela seria só curiosidade. Mas diz. Separamos os 353 "meses" (blocos de 21 pregões) do Ibovespa desde 1996 em cinco grupos, do mais calmo ao mais agitado, e olhamos o mês seguinte de cada um:

À esquerda, a mediana da vol de cada grupo (vermelho) e do mês que veio depois (azul). À direita, o que acontece depois de um dia forte.

Nos meses mais calmos, a vol mediana era 14,3%; no mês seguinte, 16,6%. Nos mais agitados, 39,4%; no seguinte, 32,3%. O mês agitado costuma puxar outro mês agitado, só um pouco menos. A correlação entre a vol de um mês e a do seguinte foi de 0,63.

No dia a dia, o efeito é mais nítido. Depois de um pregão de alta ou queda de 3% ou mais, veio outro pregão de ±3% nos 5 dias seguintes em 63% dos casos. Num período qualquer, essa chance é de 27%. Susto chama susto.

Repare no que o número não diz: se o próximo dia forte será de alta ou de baixa. Em 12/03/2020, o Ibovespa caiu 14,8%; no dia seguinte, subiu 13,9%. A vol prevê o tamanho, nunca o sinal.

A janela muda a leitura

A mesma pergunta, "quanto oscilou?", tem respostas diferentes conforme a janela. Em setembro de 2026, os 21 pregões davam 14,8%; o último ano inteiro, 17,4%.

A janela curta descreve o regime de agora e reage rápido. A longa diz o que é normal para aquele ativo. Nenhuma é a certa: são duas perguntas diferentes.

E a janela curta tem um efeito estranho. Quando um dia violento completa 21 pregões e sai da conta, a vol cai de degrau, de um dia para o outro, sem que nada tenha mudado no mundo. Uma queda brusca da vol às vezes é só o calendário.

Onde engana

Vol baixa não é risco baixo. De 07/06/2021 a 14/07/2022, o Ibovespa caiu de 130,8 mil para 96,1 mil pontos: −26,5%. Nesse período inteiro, a vol de 21 pregões nunca passou de 27% e ficou, na mediana, em 19%, abaixo do normal histórico. Queda lenta e ordenada não gera susto; gera prejuízo. Para esse tipo de dano, a ferramenta é a tendência (a régua mensal), não a vol.

Vol baixa também não é aviso de nada. Em 19/02/2020, a vol estava em 22%, praticamente na mediana. Três semanas depois, o mercado vivia o maior susto desde 2008. Calmaria descreve o passado recente; não garante o próximo mês.

As caudas são mais gordas do que a média sugere. A vol resume os dias comuns. O dia de −10% aparece com mais frequência do que um número "típico" faz parecer.

Na prática

1. Antes de se assustar com um dia, compare com a vol. Com o índice a 15% ao ano, um dia típico anda cerca de 1% (15 ÷ 15,9). Um dia de 3% é três vezes o normal: merece atenção, não pânico.

2. Depois de um dia muito forte, espere outros. Não para agir, mas para não ser pego de surpresa pelo segundo. A estatística diz que ele costuma vir.

3. Leia duas janelas juntas. A vol de 21 pregões diz onde o ativo está agora; a de um ano, o que é normal para ele.

4. Não use vol baixa como permissão para aumentar a posição. Ela mede o caminho recente, não o risco que vem. O tamanho certo de cada posição é assunto da trilha Risco e ciclo, na aula "Tamanho de posição".

No Quantor

Na tela Analisar papel, o bloco Risco × mercado mostra a vol anual e a recente de cada papel. Nos Rankings, a vol é coluna e filtro. E na aba Risco, a volatilidade histórica de 21 pregões do BOVA11 aparece ao lado do VIX Brasil, a volatilidade que o mercado cobra para a frente, que é o assunto da próxima aula.

O retrovisor não mostra a curva. Mostra a velocidade em que você chegou nela.