Skew e estrutura a termo: o VIX diz o nível, não a forma

A ideia: um número só é uma pergunta mal feita

O VIX Brasil em 27,9 diz quanto o mercado cobra para os próximos 30 dias. Não diz duas coisas importantes: por quanto tempo o mercado acha que o susto vai durar e de que tipo é o medo, se de tombo ou só de balanço forte para os dois lados.

Duas medidas respondem isso. A estrutura a termo compara o seguro de prazos diferentes. O skew compara o seguro contra um tombo com o seguro contra o movimento comum. Continua valendo o combinado da trilha: opções entram aqui só como a fonte do número, não como operação.

O nível do medo é a manchete. O prazo e o tipo são o texto.

A estrutura a termo: o medo de agora contra o de daqui a 3 meses

Nos EUA, a Cboe publica também o VIX3M: a mesma conta do VIX, para 3 meses em vez de 1. Em tempos normais, o de 3 meses é maior. Não porque o futuro seja pior, mas porque três meses cabem mais surpresas que um. A razão VIX ÷ VIX3M fica abaixo de 1: a curva está "normal".

Quando o de 1 mês passa o de 3, a curva inverte. O mercado está dizendo algo preciso: o perigo é agora, e deve passar.

Cada ponto é a máxima da razão numa quinzena. Na faixa vermelha, acima de 1, a curva está invertida.

Desde 2006, a mediana da razão é 0,90, e a curva ficou invertida em 10,9% dos pregões. Em 23/09/2026, estava em 0,84: curva normal. Os picos marcam os grandes sustos americanos: 2008 (1,43), agosto de 2011, agosto de 2015, fevereiro de 2018, 2020, abril de 2025 (1,27, com o VIX a 47).

A inversão pesa no Quantor: o termômetro de risco, assunto da próxima aula, soma 10 pontos quando ela acontece.

Inversão é emergência, não fundo

A inversão diz que o mercado entrou em modo de emergência. Não diz o tamanho da emergência.

Em 2008, a curva inverteu em 09/09 e ficou invertida, com pequenas pausas, até março de 2009: 104 pregões. Nos três meses seguintes ao primeiro dia invertido, o S&P 500 chegou a cair mais 39%. Em agosto de 2024, a inversão durou 4 pregões, e o S&P estava 18,7% mais alto um ano depois.

Contando as 25 vezes, desde 2006, em que a curva ficou invertida por 5 pregões ou mais (e já com um ano de história depois), o S&P estava mais alto 12 meses após o primeiro dia em 15. As quatro piores foram todas em 2007 e 2008. A inversão aparece nos dois tipos de crise: a que passa em semanas e a que dura um ano.