Cíclicas: compre com P/L alto, venda com P/L baixo

A ideia: o P/L mede o ciclo, não o preço

Na aula anterior, o lucro da petroleira era a foto de um barril. Na mineração e na siderurgia, o efeito é ainda mais forte, e produz uma regra que parece de cabeça para baixo.

Em 2021, com o minério de ferro perto do pico, a VALE3 chegou a negociar a cerca de 4 vezes o lucro. Parecia barganha. Em 23 de setembro de 2026, a mesma VALE3 negociava a P/L de 29,5, com ROE de 5,3% e o lucro 64% menor em 12 meses. O preço não multiplicou por sete. O lucro encolheu.

Em cíclica, P/L baixo costuma aparecer perto do topo e P/L alto perto do fundo. É aritmética: você divide um preço que o mercado tenta manter na média do ciclo por um lucro que oscila muito mais.

No centro, o ciclo. Os três mecanismos da esquerda fazem o lucro oscilar muito mais que a receita.

Por que o lucro oscila tanto

1. O preço vem de fora. Minério e aço são cotados no mercado mundial. A Vale decide quanto produz, não quanto cobra.

2. O custo quase não se mexe. Com custo por tonelada relativamente fixo, cada dólar a mais no preço vai quase inteiro para o lucro, e cada dólar a menos sai dele.

Um exemplo simples: uma mina vende a US$ 100 a tonelada com custo de US$ 60. O lucro é de US$ 40. Se o preço cai 20%, para US$ 80, o lucro cai para US$ 20: metade. A receita caiu 20%; o lucro, 50%.

3. O investimento chega atrasado. Preço alto atrai novas minas e novas usinas no setor inteiro. A oferta nova chega quando o preço já virou, e derruba mais ainda.

O mercado sabe disso. Por isso, quando o lucro explode, o preço sobe menos que o lucro (o P/L cai); quando o lucro some, o preço cai menos que o lucro (o P/L sobe).