Valor justo é uma faixa: o teste que o alvo não passa

Em 1 minuto

• Não existe um valor justo: existem métodos, e cada método transforma premissas em preço.
• Na PETR4 de 07/10/2026, os métodos iam de R$ 33,49 a R$ 116,48; trocar só o prêmio de risco do Gordon de 3 para 7 pontos tirava 29,5% do valor.
• No nosso teste com 15 anos de B3, estar muito abaixo do P/VP justo não previu retorno melhor: foi cara ou coroa.

Ao fim desta aula você vai saber

• Calcular o P/VP justo pelo ROE, o payout e o juro, e o ROE que o preço de hoje embute
• Ler um valor justo como faixa e ver quanto ele depende do prêmio de risco
• Usar o valor justo para cortar extremos, não como sinal de compra

A tese: o valor justo diz o que você precisa acreditar, não quanto a ação vale

As duas aulas anteriores mostraram que o juro está dentro de todo múltiplo e que o DCF é muito sensível às premissas. O passo seguinte parece natural: juntar tudo num número só, o valor justo. Se a ação está abaixo dele, está barata. Se está acima, está cara.

O problema é que não existe um valor justo. Existem métodos, e cada um é uma forma de transformar premissas em preço. O DCF depende do juro e do crescimento que você escolhe. A média histórica de P/L supõe que o passado volta. A comparação com os pares supõe que os pares são parecidos. Gordon supõe que a empresa distribui o lucro e vai continuar distribuindo.

A ideia: Um valor justo sozinho não diz quanto a ação vale. Diz o que você precisa acreditar para ela valer aquilo.

O mecanismo: três fontes de diferença

1. A premissa de juro. Todo método que desconta o futuro usa o juro de hoje mais um prêmio de risco. O prêmio é uma escolha, não uma medida. Dois analistas honestos podem usar 4 e 7 pontos.

2. O método. Cada método olha para um pedaço da empresa: o caixa, o lucro, o patrimônio, os dividendos, o que os pares valem. Quando a empresa é "normal", eles concordam. Quando ela tem algo fora do comum (um controlador, um ciclo, uma dívida), eles se afastam.

3. A base. O lucro de 12 meses de um ano de pico ou de fundo leva qualquer método junto. A VALE3 de 30/09/2026 é o exemplo: o lucro de 12 meses estava 64% abaixo do ano anterior, e o módulo 7 mostra o que isso faz com o P/L.

A conta, na PETR4 de 07/10/2026

Antes de continuar: Em 07/10/2026, seis métodos de valor conhecidos foram aplicados à PETR4, que valia R$ 53,82. Qual a distância entre o menor e o maior valor?

a) Uns 10%: os métodos são parecidos · b) Uns 50% · c) Mais de três vezes

Resposta: Mais de três vezes. De R$ 33,49 (Gordon) a R$ 116,48 (pares do setor): 3,5 vezes. Todos com premissas razoáveis.

Método	Valor por ação	Preço de R$ 53,82 contra o método
Pares do setor, pelo P/L	R$ 116,48	54% abaixo
Fluxo de caixa descontado	R$ 78,35	31% abaixo
Lucro projetado em 5 anos	R$ 61,10	12% abaixo
Média histórica de P/L	R$ 57,70	7% abaixo
Média histórica de EV/EBITDA	R$ 55,35	3% abaixo
Gordon, pelos dividendos	R$ 33,49	61% acima

Números da parte Fundamentos da tela Analisar papel em 07/10/2026, publicados na Academy na mesma data.

Só o prêmio de risco já muda muito. No Gordon da PETR4, usar 3, 5 ou 7 pontos de prêmio levava o valor de R$ 40,48 a R$ 28,55: 29,5% de diferença por uma escolha que ninguém consegue provar. É por isso que a tela não tira a média de tudo. Ela tira os métodos que destoam demais dos outros, fica com a mediana dos que sobram (R$ 61,10 naquele dia) e mostra a faixa (de R$ 55,35 a R$ 116,48). Quando os métodos que ficaram estão espalhados demais, ela diz isso em vez de fingir um número.

O P/VP justo: o valor que o ROE justifica

Um dos métodos merece a conta inteira, porque ele liga três aulas do curso: o ROE do módulo 2, o P/VP do módulo 3 e o juro desta. Uma empresa que ganha ROE sobre o patrimônio, distribui uma fração (o payout) e reinveste o resto cresce a g = ROE × (1 − payout). Pela conta de Gordon, o P/VP que isso justifica é:

P/VP justo = (ROE − g) ÷ (k − g)

A leitura é limpa. Se o ROE é igual ao retorno exigido k, o P/VP justo é 1: a empresa vale o patrimônio. Se o ROE é maior que k, cada real reinvestido cria valor e o P/VP justo passa de 1. Se é menor, cada real reinvestido destrói valor, e o P/VP justo fica abaixo de 1. É a régua dos bancos, que o módulo 6 aprofunda.

ROE, com payout de 50%	P/VP justo com k = 18,75%	Com k = 15,75%
10%	0,36	0,47
15%	0,67	0,91
20%	1,14	1,74
25%	2,00	3,85

Com k de 18,75% (a Selic de 13,75% mais 5 pontos), um banco com ROE de 20% vale 1,14 vez o patrimônio. Se a Selic cair 3 pontos, o mesmo banco passa a valer 1,74 vez: 52% a mais sem mudar nada no balanço. E a conta anda nos dois sentidos: dado o P/VP de mercado, dá para achar o ROE que o preço está embutindo.