O razoável vence o racional: a carteira que você aguenta segurar

Em 1 minuto

• A carteira ótima só existe olhando para trás; a que rende é a que você consegue segurar até o fim.
• De 2006 a 2026, metade Ibovespa e metade CDI rendeu 10,17% ao ano com pior queda de −22,8%, contra 8,50% e −49,6% de 100% em bolsa.
• O investidor 100% em bolsa que vendeu no pânico e voltou depois ficou com 7,71% ao ano, atrás de todas as carteiras que ficaram paradas.

Ao fim desta aula você vai saber

• Comparar carteiras por retorno, pior queda e tempo embaixo do topo
• Rebalancear uma mistura de bolsa e CDI depois de uma queda
• Escolher a proporção que você seguraria vendo a pior queda no extrato

A tese: o melhor plano é o que você segue

A teoria financeira procura a carteira racional, a que maximiza o retorno para cada unidade de risco. Morgan Housel, em A Psicologia Financeira (2020), defende outra meta: ser razoável em vez de racional. O plano que você mantém por décadas, mesmo que pareça pior na planilha, vence o plano ótimo que você abandona na primeira crise.

O exemplo que ele cita é o de Harry Markowitz, o economista que ganhou o Nobel pela teoria de como montar a carteira ótima. Perguntado sobre o próprio dinheiro da aposentadoria, Markowitz contou que dividiu meio a meio entre ações e títulos. Não por cálculo, mas para minimizar o arrependimento: se a bolsa subisse, ele teria uma parte nela; se caísse, teria a outra parte a salvo. O criador da carteira ótima escolheu a carteira que conseguia aguentar.

A ideia: A carteira ótima só existe olhando para trás. A que rende de verdade é a que você consegue segurar até o fim.

Esta aula põe a ideia no banco de provas com o Ibovespa e o CDI de outubro de 2006 a setembro de 2026. O veredito tem uma surpresa brasileira.

O mecanismo: três forças que fazem o razoável render mais

1. A queda grande é o que faz desistir. Ninguém abandona um plano num mês de −3%. Abandona depois de ver um terço do patrimônio sumir. Uma carteira que cai menos tira o investidor da zona em que ele toma a pior decisão.

2. O rebalanceamento compra o que caiu. Quem mantém uma proporção fixa, por exemplo metade bolsa e metade CDI, precisa, depois de uma queda, vender um pouco do que subiu e comprar do que caiu para voltar à proporção. Sem previsão nenhuma, a regra compra barato e vende caro.

3. O arrependimento é um custo real. Housel observa que as pessoas não querem a carteira de maior retorno; querem a que as deixa dormir. Um plano que gera arrependimento todo ano vira um plano trocado a cada ano, e cada troca custa.

O teste: cinco carteiras, vinte anos

R$ 100 aplicados em 31/10/2006 em cinco misturas de Ibovespa e CDI, rebalanceadas todo mês de dezembro, até 30/09/2026. Os números são de fechamentos mensais.

Antes de continuar: Em vinte anos, qual destas carteiras teve o maior retorno: 100% Ibovespa, 70/30, 50/50, 30/70 (30% bolsa) ou 100% CDI?

a) 100% Ibovespa, porque bolsa rende mais no longo prazo · b) 70% Ibovespa e 30% CDI · c) 30% Ibovespa e 70% CDI · d) 100% CDI

Resposta: 30% Ibovespa e 70% CDI. A de 30% em bolsa: 10,36% ao ano. O CDI sozinho deu 10,15%, e 100% em bolsa, 8,50%. A mistura ganhou dos dois extremos porque o rebalanceamento comprou bolsa barata depois de anos ruins como 2008, 2011, 2015 e 2021.

Carteira	R$ 100 viraram	Ao ano	Pior queda	Meses abaixo do topo	Maior sequência embaixo	Pior 12 meses
100% Ibovespa	R$ 511	8,50%	−49,6%	82%	111 meses	−43,0%
70% Ibovespa, 30% CDI	R$ 639	9,72%	−33,8%	72%	29 meses	−27,1%
50% Ibovespa, 50% CDI	R$ 694	10,17%	−22,8%	65%	28 meses	−16,3%
30% Ibovespa, 70% CDI	R$ 718	10,36%	−11,8%	50%	11 meses	−5,2%
100% CDI	R$ 692	10,15%	0%	0%	0	+2,1%

Olhe a coluna da maior sequência embaixo do topo. Quem estava 100% em bolsa no topo de maio de 2008 passou 111 meses, mais de nove anos, sem ver o patrimônio voltar ao valor de antes. Com 70% em bolsa, foram 29 meses. É a diferença entre um plano que se testa uma vez na vida e um plano que se testa toda semana por nove anos.

Com aportes, a ordem se mantém. R$ 500 por mês, de outubro de 2006 a setembro de 2026, viraram R$ 315.076 em 100% Ibovespa, R$ 339.203 em 70/30, R$ 351.008 em 50/50 e R$ 359.054 no CDI.

O teste do investidor real: quem não aguentou

A tabela supõe que todo mundo ficou parado. O investidor real não fica. Simulamos um investidor 100% em bolsa com uma regra comum na prática, mesmo que ninguém a escreva: vende tudo quando o patrimônio fecha o mês 30% abaixo do topo, deixa no CDI e volta quando o Ibovespa fecha um mês acima do nível em que ele vendeu.

8,50% ao ano, 100% Ibovespa e parado · 7,71% ao ano, 100% Ibovespa vendendo no pânico · 10,17% ao ano, metade em CDI e parado

Ele vendeu quatro vezes: em setembro de 2008, junho de 2013, janeiro de 2016 e março de 2020. Em três delas voltou no mês seguinte, mais caro. Em 2008, ficou fora de setembro até maio de 2009. Terminou com R$ 442 para cada R$ 100, atrás de todas as carteiras que ficaram paradas, inclusive a de 100% em bolsa que ele mesmo tinha. A pior queda dele foi de −44,5%: vendeu para fugir da dor e a sentiu quase inteira.