Greenblatt na B3: a fórmula que quase ninguém aguenta seguir

A ideia: juntar Graham e Buffett numa planilha

Graham ensinou a comprar barato. Buffett, a comprar qualidade. Joel Greenblatt, gestor de fundos e professor da Universidade Columbia, juntou as duas coisas num livro curto de 2005, The Little Book That Beats the Market, e transformou o resultado numa regra que cabe numa planilha.

A regra: ordene as ações pelo retorno sobre o capital, ordene de novo pelo preço, some as duas posições e compre as que somam menos. Nenhum critério pode comprar o outro. A empresa excelente e cara cai no ranking de preço; a barata e ruim cai no de qualidade. Sobra o que é bom e barato ao mesmo tempo.

O livro é honesto num ponto que quase ninguém lê: a fórmula passa longos períodos atrás do mercado. Greenblatt mostra que, nos testes dele, a estratégia perdia do mercado em vários meses de cada ano e às vezes em anos seguidos. É aí que o investidor desiste.

A conta, passo a passo

Qualidade: ROIC. É o lucro operacional dividido pelo capital investido no negócio. Uma empresa com ROIC de 20% gera R$ 20 de lucro operacional para cada R$ 100 aplicados.

Preço: lucro sobre o valor da empresa. Greenblatt usa o lucro operacional dividido pelo valor da firma (ações mais dívida líquida). O Quantor usa uma aproximação próxima: 1 ÷ EV/EBITDA. Uma ação com EV/EBITDA de 4 "rende" 25% sobre o valor da empresa; uma com 20, só 5%.

A soma. Suponha 138 ações. Uma empresa 10ª em ROIC e 15ª em preço soma 25 pontos. Outra, 1ª em ROIC e 120ª em preço, soma 121. A primeira fica muito à frente.

Fizemos essa conta com os dados dos Rankings, entre as ações com ROIC disponível e volume médio acima de R$ 2 milhões por dia. Em 23/09/2026:

A lista que a fórmula entrega. Repare na coluna dos 12 meses e na da régua.

Nenhuma dessas é a "melhor empresa do Brasil" que aparece em lista de revista. A WEG (WEGE3), com ROIC de 28,2%, ficava no meio do ranking porque o preço (EV/EBITDA de 24) a derruba. A Lojas Renner (LREN3), com ROIC de 14% e EV/EBITDA de 3,3, entrava em 6º.

O teste: o que a fórmula está comprando

Greenblatt diz que a fórmula ganha porque compra o que o mercado, por medo, está recusando. Dá para ver isso nos números de hoje:

Dados de 23/09/2026. Retorno no preço; régua é o fechamento mensal contra a média de 5 meses.

As 20 primeiras tinham retorno mediano de −4,6% em 12 meses; o ranking inteiro, +4,4%. Só 25% estavam em alta na régua mensal, contra 50% do total. A fórmula não compra o que está subindo. Compra o que está sendo abandonado com lucro na mão.

É por isso que ela é tão difícil de seguir. Você monta a carteira, as ações continuam caindo por meses, e cada notícia confirma o medo que já estava no preço.