O ganho mora no overnight, não no pregão

Em 1 minuto

• O dia da bolsa tem duas partes: a noite (do fechamento à abertura seguinte) e o pregão (da abertura ao fechamento).
• No BOVA11, de 2010 a 2026, R$ 100 só nas noites viraram R$ 2.171; só nos pregões, R$ 12. A noite ganhou em 14 de 17 anos.
• Quem dorme posicionado carrega o risco do gap e recebe o prêmio; quem zera todo dia abre mão dos dois.

Ao fim desta aula você vai saber

• Separar o retorno de um papel em noite e pregão
• Ler uma estatística t sem fórmula
• Explicar por que capturar a noite operando todo dia não paga o custo

A tese: o dinheiro trabalha enquanto a bolsa dorme

A aula 1 separou o dia da bolsa em duas partes: o pregão, com a bolsa aberta, e a noite (o overnight), do fechamento de um dia até a abertura do seguinte. A pergunta agora é simples: em qual das duas o índice brasileiro subiu?

A intuição diz que é no pregão. É quando tudo acontece: telas piscando, notícias, volume, gente comprando e vendendo. A noite parece parada.

A ideia: Quase todo o ganho do índice brasileiro aconteceu com a bolsa fechada, e essa é exatamente a janela que o day trader deixa de fora.

Um número tão contrário à intuição precisa ser medido mais de uma vez. Esta aula mostra três medidas, com três fontes diferentes, e as três contam a mesma história.

O mecanismo: três forças que fazem a noite pagar

1. A noite é risco que não dá para vender. Durante o pregão, quem não gosta do que vê sai na hora. À noite, não há saída. Saem balanços (muitas empresas divulgam depois do fechamento), dados dos Estados Unidos e da Ásia, decisões de governo, e tudo isso se acumula enquanto ninguém consegue negociar aqui. Quem está posicionado carrega esse risco sem poder fugir dele.

2. Risco que ninguém quer carregar cobra prêmio. Muita gente prefere zerar antes de dormir: o day trader por definição, e boa parte dos operadores alavancados, que não querem acordar com o gap. Se muitos vendem no fim do dia para não carregar a noite, quem aceita carregar compra um pouco mais barato. É uma das explicações para o chamado prêmio overnight, que também aparece em bolsas de outros países.

3. O pregão é onde se paga o giro. Dentro do horário de negociação, a maior parte do volume é gente trocando posição com gente: quem tem pressa paga a quem tem paciência, e todo mundo paga corretagem, taxas e a diferença entre o preço pedido e o executado. É uma disputa entre participantes, não a correnteza de longo prazo da bolsa.

A primeira medida: o mini índice

A pesquisa do Quantor começou no mini índice (o WIN, contrato futuro que acompanha o Ibovespa), com candles de hora em hora e de 5 minutos. Em 659 pregões, de novembro de 2023 a julho de 2026, separando cada dia em noite e pregão:

Janela	Total no período	Média por dia	Estatística t
Noite (fechamento → abertura)	+43.445 pontos (88%)	+66 pontos	2,27
Pregão (abertura → fechamento)	+6.015 pontos (12%)	+9 pontos	0,16

A estatística t responde uma pergunta só: a média é grande perto do barulho do dia a dia? Acima de 2, é difícil que seja acaso. Perto de zero, a média se confunde com o ruído. A noite deu 2,27. O pregão deu 0,16, zero estatístico. Na base longa, com quase 20 anos do índice, a noite somou cerca de +143 mil pontos (t = 3,02) e o pregão, cerca de +7,9 mil (t = 0,10).

O tropeço que vale contar

Para conferir por outro caminho, a ideia natural seria usar a abertura e o fechamento do próprio Ibovespa. Não serve. Desde 2007, em 95,7% dos dias a abertura registrada do índice ficou a menos de 0,05% do fechamento anterior. O índice é calculado com o último preço de cada ação, e no primeiro instante do pregão a maioria ainda não negociou: a "abertura" do índice é, na prática, o fechamento de ontem. Quem mede a noite com ela conclui que a noite não existe.

A saída é o BOVA11, o fundo negociado que replica o Ibovespa. A abertura dele é um preço de negócio de verdade.

A segunda e a terceira medida: o BOVA11 por duas fontes

A segunda medida usou os preços diários do Yahoo Finance. A série precisou de limpeza: os primeiros meses do fundo, em 2009, tinham aberturas zeradas e dias copiados, e 93 dias foram descartados por falta de negócio ou abertura fora da faixa do dia. Sobraram 4.064 pregões, de 2010 a 2026. Resultado: R$ 100 só nas noites viraram R$ 2.097 (t = 4,81); só nos pregões, R$ 13 (t = −2,77).

A terceira medida, feita para este curso, usou a cotação oficial da B3, o arquivo COTAHIST que alimenta a base própria do Quantor: 4.153 pares de noite e pregão do BOVA11, de 04/01/2010 a 30/09/2026, sem nenhum dia descartado.

Antes de continuar: R$ 100 no BOVA11 de 2010 a setembro de 2026, ficando posicionado só durante os pregões (comprando na abertura e vendendo no fechamento, todo dia, sem custo). Quanto sobra?

a) Uns R$ 250: o mesmo que segurar · b) Uns R$ 100: o pregão empata · c) Uns R$ 12: o pregão devolveu quase tudo

Resposta: Uns R$ 12: o pregão devolveu quase tudo. R$ 12. As noites sozinhas levaram os mesmos R$ 100 a R$ 2.171, e o tempo todo, a R$ 265. O pregão não só deixou de ganhar: devolveu, em média, parte do que a noite trouxe.

R$ 2.171 R$ 100 só nas noites do BOVA11, 2010–2026 (t = 4,96) · R$ 12 R$ 100 só nos pregões (t = −2,78) · R$ 265 R$ 100 o tempo todo: o produto das duas partes

Duas fontes, o mesmo desenho. A noite rendeu mais que o pregão em 14 de 17 anos. As exceções foram 2010, 2022 e 2025, e as duas fontes apontam os mesmos três anos. Em média, cada noite do BOVA11 rendeu 0,074%, e cada pregão devolveu 0,051%.

O padrão aparece também nas ações mais negociadas. Com a mesma base oficial, de janeiro de 2006 a setembro de 2026:

Ação	R$ 100 só nas noites	R$ 100 só nos pregões	t da noite	t do pregão	Anos em que a noite ganhou
PETR4	R$ 29.499	R$ 0,90	4,48	−3,04	18 de 21
VALE3	R$ 9.025	R$ 3,20	4,17	−2,37	17 de 21
ITUB4	R$ 1.247	R$ 43	2,76	−0,67	12 de 21

Esses preços estão ajustados por desdobramentos e grupamentos, mas não por dividendos. Na data ex, a ação abre mais baixa porque o dividendo saiu dela, e essa queda cai na conta da noite. Ou seja, a tabela é conservadora: com os dividendos, a noite seria ainda melhor.