Venda coberta: a renda extra que corta o seu melhor mês

A ideia: alugar o teto da sua casa

Você tem 100 cotas de BOVA11 e alguém oferece dinheiro hoje em troca de uma promessa: se o fundo subir mais de 5% até o vencimento, você vende as cotas a esse preço. Se não subir, você fica com as cotas e com o dinheiro.

Isso é a venda coberta: vender uma call tendo o ativo na carteira. "Coberta" porque, se o comprador exercer, você entrega o que já tem, e não precisa comprar no mercado a qualquer preço. É o jeito mais comum de "gerar renda com opções", e costuma ser vendido como renda extra quase sem risco.

A venda coberta troca os seus melhores meses por um trocado em todos os outros. Na maioria das vezes a troca parece ótima. No mês que faz o ano, ela cobra a conta.

O desenho

Linha tracejada: só o BOVA11. Linha cheia: BOVA11 com a call de strike 5% acima vendida. A área vermelha é o que você deixa de ganhar.

O prêmio desloca a sua linha um pouco para cima em todos os cenários. Em troca, ela entorta no strike: acima de +5%, não sobe mais. Se o fundo cai 10%, você perde 10% menos o prêmio. Se sobe 15%, você ganha 5% mais o prêmio. É um teto em troca de um trocado.

A simulação: todo mês, desde 2011

Para medir, simulamos a venda coberta mais simples possível: no último pregão de cada mês, de dezembro de 2010 a agosto de 2026, vender uma call de 1 mês com strike 5% acima do BOVA11, e repetir no mês seguinte. São 188 meses.

O prêmio de cada mês foi calculado por Black-Scholes (a conta que precifica opções, citada na aula 1), com a Selic da época e o VIX Brasil do dia. Com um ajuste: as calls 5% acima são negociadas com volatilidade menor que a do preço do dia. Nas opções do BOVA11 negociadas desde 2020, essa volatilidade ficou, na mediana, em 93% do VIX Brasil, e é esse número que entra na conta.

O prêmio médio foi de 0,91% ao mês. Em mês calmo (VIX Brasil abaixo de 15), 0,31%; em mês nervoso (25 a 35), 1,47%.

Onde a estratégia brilha

Na maior parte do tempo, a venda coberta ganha. O BOVA11 subiu mais de 5% num mês em só 42 dos 188 meses (22%). Nos outros, você ficou com as cotas e com o prêmio. A estratégia terminou à frente do fundo puro em 151 dos 188 meses, 80% das vezes.

É esse número que aparece nos anúncios. E ele é verdadeiro.

Onde ela cobra

Barra clara: BOVA11. Barra rosa: com a venda coberta. Nos meses de alta forte, a rosa para perto de +6%.

Os 20 melhores meses do BOVA11 desde 2011 somaram +224 pontos percentuais. Com a call vendida, +128. Nos 10 melhores, o fundo subiu em média 12,9% por mês; a venda coberta, 6,6%.

Março de 2016 é o caso de livro. O mercado virou em semanas, e o BOVA11 subiu 17,3% no mês. Quem tinha a call vendida entregou as cotas a 5% acima e ficou com +7,1%, prêmio incluído. Em 2016 inteiro, o fundo fez +38,2%; a venda coberta, +21,2%.

Os meses de alta forte são poucos, mas carregam boa parte do resultado da bolsa. É o mesmo raciocínio do "meio do peixe", da trilha "Quando vender uma ação": o método que corta os melhores meses corta justamente o que paga os outros.

E na queda? A venda coberta quase não protege. Em março de 2020, o fundo caiu 31,1%; com a call vendida, −29,0%. Nos 22 meses em que o BOVA11 caiu mais de 5%, a queda média foi de 9,4%, e com a call vendida, 8,5%. Na média, o prêmio amortece o tombo em cerca de um ponto.

O resultado, com o custo na conta

Escala log, sem impostos. A linha tracejada recebe 20% a menos de prêmio que o modelo em todos os meses.

No papel, a venda coberta ganhou: R$ 100 viraram R$ 337, contra R$ 255 do fundo puro (8,1% contra 6,2% ao ano), com pior queda de −34,9% contra −42,8%. O motivo é o da trilha de volatilidade: o seguro costuma ser vendido mais caro do que o susto que vem depois, e quem vende a call embolsa essa diferença.

Mas repare no tamanho da vantagem. Se o prêmio recebido for 10% menor que o da conta, o resultado cai para 6,9% ao ano. Se for 20% menor, cai para 5,7%, abaixo do fundo puro. E 20% é fácil de perder: quem vende recebe o preço de compra da tela, não o do meio; paga corretagem e emolumentos; e o ganho com opções é tributado sem a isenção de R$ 20 mil das ações, pela regra que valeu por muitos anos (confira a vigente na trilha "Imposto e burocracia sem susto").

Onde engana

"80% de acerto." Ganhar pouco muitas vezes e perder muito poucas vezes é o desenho de toda estratégia que vende seguro. A trilha "O dinheiro mora no tempo" mostra como se fabrica acerto alto.

"Na queda eu fico com o prêmio." Fica, e ele cobre uma fração pequena do tombo.

"É só não vender quando for subir." Isso é prever a alta. Se desse, ninguém precisaria da call.

A simulação é generosa. Estratégia única, sem custos, com prêmio de modelo e, de 2011 a 2013, volatilidade estimada. Desde 2014, só com dados de opções reais, a vantagem no papel foi menor: 11,8% contra 11,1% ao ano.

Na prática

1. Some o que você entrega, não só o que recebe. Prêmio de 0,91% ao mês contra meses de +17%.

2. Desconte custo e imposto do prêmio antes de comparar. Se 20% já apagam a vantagem, a margem é fina.

3. Não chame de proteção. Quem quer se proteger da queda precisa de uma put (aula 1), não de uma call vendida.

4. Nunca venda call sem ter o ativo. Aí não é mais venda coberta: é a perda sem teto.

No Quantor

O VIX Brasil, na aba Risco, é o número que define quanto um prêmio vale. Com ele alto, a call vendida paga mais, porque o mercado está com medo. Mas foi com o medo alto que vieram algumas das maiores altas da simulação: março de 2016, abril e novembro de 2020, todas começando com o VIX Brasil acima de 33. O prêmio gordo e o mês que você entrega costumam chegar juntos.

A venda coberta paga todo mês um aluguel pelo seu melhor mês.