Opção do zero: o direito, o prêmio e o prazo

A ideia: um direito com data de validade

Você reserva um apartamento para as férias e paga um sinal que não volta. Com ele, você tem o direito de ficar com o apartamento pelo preço combinado até uma data. Se aparecer coisa melhor, você desiste e perde só o sinal. O dono, que recebeu o sinal, é obrigado a manter o preço se você quiser.

Uma opção é exatamente isso, no mercado. É um contrato que dá a quem compra o direito, e não a obrigação, de comprar ou vender um ativo a um preço combinado até uma data. Quem compra paga por esse direito. Quem vende recebe o pagamento e fica com o dever de cumprir o combinado se o outro quiser.

Opção é um direito com prazo e com preço. Quem compra paga para ter a escolha; quem vende recebe para abrir mão dela. Esta trilha usa opções só de um jeito: como seguro do que você já tem.

As cinco palavras

• Call: o direito de comprar o ativo pelo preço combinado.
• Put: o direito de vender o ativo pelo preço combinado. É a opção que funciona como seguro.
• Strike (preço de exercício): o preço combinado.
• Vencimento: a data-limite do direito. Nas opções sobre ações e ETFs da B3, os vencimentos mensais caem na terceira sexta-feira do mês, e o BOVA11 tem também vencimentos semanais (a trilha "B3 na prática" mostra o que esse dia faz com o volume).
• Prêmio: o preço da opção, pago por quem compra a quem vende. Ele não volta.

Quem compra a opção se chama titular; quem vende, lançador. Usar o direito é exercer. Cada opção se refere a uma cota ou ação, e os negócios costumam ser em lotes de 100.

Em cima, quem compra (tem o direito); embaixo, quem vende (tem o dever). Cada desenho mostra o resultado no vencimento conforme o preço do ativo.

Repare na assimetria. O titular pode perder, no máximo, o prêmio que pagou. O lançador pode ganhar, no máximo, o prêmio que recebeu, e fica exposto ao resto do movimento. É por isso que vender opção sem ter o ativo é o lado perigoso da mesa.

Um mês real de BOVA11

O BOVA11 é o fundo que replica o Ibovespa, e suas opções estão entre as mais negociadas da B3. No arquivo oficial de negócios da bolsa, o dia 21/07/2026 registra:

• BOVA11 fechando a R$ 170,34.
• Put de strike 170, vencimento em 21/08/2026 (31 dias): prêmio de R$ 2,44, em 1.187 negócios.
• Call de strike 170, mesmo vencimento: prêmio de R$ 4,78, em 889 negócios.

Por que a call custava quase o dobro da put, com o mesmo strike? Em boa parte, por causa do juro. Com a Selic a 14,25% ao ano, quem compra a call adia o desembolso da compra por um mês, e isso tem valor. A conta que precifica as opções (a de Black-Scholes) leva o juro em consideração.

A linha é o fechamento diário do BOVA11. Abaixo da linha tracejada de 170, a put tem valor de exercício.

O mês teve de tudo. O fundo subiu até R$ 175,02 no fim de julho, depois caiu até R$ 163,55 em 18/08 e fechou o vencimento, em 21/08, a R$ 168,33.

Faça as contas no vencimento:

• Put 170: o direito de vender a 170 algo que valia 168,33 vale a diferença, 170 − 168,33 = R$ 1,67. O titular pagou 2,44. Resultado: 1,67 − 2,44 = −R$ 0,77 por cota.
• Call 170: o direito de comprar a 170 algo que vale 168,33 não vale nada. Resultado: −R$ 4,78 por cota, ou −R$ 478 num lote de 100.

O desenho do resultado

Cada linha mostra quanto o titular ganha ou perde para cada preço do BOVA11 no vencimento. O ponto é o que aconteceu.

Esse desenho se chama payoff, e vale a pena guardá-lo. O titular da put só empata se o BOVA11 fechar abaixo de 170 − 2,44 = R$ 167,56; abaixo disso, cada real de queda vira um real de ganho. O titular da call só empata acima de 170 + 4,78 = R$ 174,78. A perda máxima dos dois é o prêmio.

Agora imagine quem tinha 100 cotas de BOVA11 e comprou a put. No pior dia, 18/08, a carteira tinha perdido R$ 6,79 por cota desde a compra. A put, naquele dia, valia pelo menos R$ 6,45 (a diferença entre 170 e 163,55), e o titular poderia vendê-la antes do vencimento. O seguro funcionou no meio do caminho e custou 77 centavos no fim. É esse o uso desta trilha.

Onde engana

"Opção é barata, então o risco é pequeno." O prêmio é pequeno perto do ativo, mas é o valor inteiro que pode sumir. Quem comprou a call de 4,78 perdeu 100% do que pagou em um mês de mercado quase parado.

O prazo trabalha contra quem compra. Se nada acontece, a opção perde valor a cada dia. Por isso comprar opção para "apostar" costuma dar errado mesmo quando a direção está certa, mas chega tarde.

Vender opção parece renda. Quem vendeu a call recebeu 4,78 e ficou com a obrigação de entregar a 170 um ativo que poderia ter subido 20%. A aula da venda coberta, logo a seguir, mostra essa conta.

Liquidez. Nem todo strike tem negócios. Longe do preço do dia e em vencimentos distantes, o preço da tela pode não ser o que você consegue.

Na prática

1. Leia sempre as cinco palavras antes de qualquer número. Call ou put, strike, vencimento, prêmio, e se você é titular ou lançador.

2. Faça a conta do empate. Strike menos o prêmio, na put; strike mais o prêmio, na call.

3. Pergunte o que a opção protege. Se você não tem o ativo, ela não protege nada: é aposta.

4. Não venda opção sem ter o ativo. O ganho é limitado ao prêmio; a perda não tem limite claro.

No Quantor

Na aba Risco, o VIX Brasil é calculado pelo Quantor todo dia com os preços das opções do BOVA11 perto do preço do dia, como as de strike 170 desta aula. É o número que diz quanto está custando o seguro; a trilha Volatilidade explica como lê-lo.

Quem compra opção paga pela escolha. Quem vende recebe pelo risco que o outro não quis.