Manada: o consenso chega depois do preço

A ideia: o consenso é um recibo

"O estrangeiro voltou para a bolsa." "Os economistas esperam corte de juros." "Ninguém quer saber de Brasil." Você lê isso e sente que sabe alguma coisa sobre o futuro.

Quase sempre, não sabe. O consenso descreve o preço que já aconteceu. Quando a manchete sobre o fluxo sai, o fluxo já entrou. Quando todos os economistas convergem para a mesma decisão do Banco Central, ela já está na curva de juros. A informação é verdadeira e pública, e por ser pública não vale nada em retorno.

O problema é que seguir o grupo é confortável, e discordar dele dói, mesmo quando não há dinheiro em jogo.

O mecanismo: o experimento das linhas

Nos anos 1950, o psicólogo Solomon Asch reunia pequenos grupos numa sala e mostrava uma linha de referência e três outras. A pergunta era qual delas tinha o mesmo tamanho da primeira. Era fácil: sozinhas, as pessoas quase não erravam.

Os outros participantes eram atores combinados para dar a resposta errada. Só o último era voluntário de verdade.

Quando todos antes dele davam a mesma resposta errada, o voluntário seguiu o grupo em cerca de uma em cada três respostas, e cerca de três em cada quatro pessoas seguiram pelo menos uma vez. Ninguém ganhava nada por concordar. Só era desconfortável ser o único a discordar.

No mercado, discordar custa mais: você pode passar meses parecendo errado, com a manchete dizendo o contrário. É esse desconforto que empurra o investidor para o lado do grupo, e o grupo, em geral, chega depois do preço.

O que o fluxo da B3 mostra

A B3 publica, todo dia, quanto cada tipo de investidor comprou e vendeu. Juntamos esse saldo em janelas de 21 pregões (cerca de um mês) e comparamos com o retorno do Ibovespa nas mesmas janelas, de março de 2022 a setembro de 2026:

Cada ponto é uma janela de 21 pregões. À direita, o grupo comprou; em cima, o índice subiu.

• O estrangeiro anda junto com o preço: correlação de +0,60. Na maior parte dos meses em que ele compra, o índice sobe; quando vende, cai. Os dois se movem juntos.
• A pessoa física faz o contrário: correlação de −0,75. Compra quando o índice cai, vende quando sobe.

Agora a pergunta que importa: algum dos dois antecipa o mês seguinte? Medimos a relação entre o saldo de 21 pregões e o retorno dos 21 pregões seguintes: +0,22 para a pessoa física e −0,12 para o estrangeiro. Relações fracas. Saber que o estrangeiro comprou no último mês diz o que já aconteceu, não o que vai acontecer. "O gringo voltou" é retrovisor.