Anatomia de uma queda: ninguém perde 40% de uma vez

Em 1 minuto

• A perda grande quase nunca é um dia: é uma fila de quedas médias. Em 2008, os quatro meses antes do tombo de outubro já somavam −31,7%.
• Se a ruína é uma fila, a defesa barata não é prever o dia, é sair da fila. A régua mensal pagou o primeiro degrau de 2008 e evitou os quatro seguintes.
• Cada grande queda teve um formato: colapso, erosão, susto vertical e compressão por juro. O formato decide o que a régua consegue fazer.

Ao fim desta aula você vai saber

• Reconhecer os quatro formatos de queda da bolsa brasileira
• Calcular quanto uma fila de meses ruins soma e quanto custa voltar
• Saber o que a régua mensal protege e onde ela falha

A tese: o desastre é uma fila, não um evento

Quando alguém imagina perder 40% na bolsa, costuma pensar num dia só: uma manchete, um tombo, um buraco. Quase nunca é assim.

A ideia: A perda grande é uma sequência de quedas médias que, somadas, viram um número que ninguém aguenta olhar.

Isso muda o problema. Se a ruína fosse um evento único, a única defesa seria prever o dia. Como ela é uma fila, existe outra defesa, bem mais barata: sair da fila. Você não precisa acertar o topo. Precisa não estar presente do terceiro tombo em diante.

Este módulo é sobre o cenário em volta dos seus papéis: o formato das quedas e o apetite a risco do mundo (a aula 2). Ele começa pelo formato, porque é ele que decide o que dá para fazer.

O mecanismo: por que as quedas vêm em série

1. A venda forçada se alimenta. O primeiro tombo aciona chamadas de margem, limites de risco de fundos e resgates. Quem vende nessa hora não está avaliando empresa, está sendo obrigado. Essa venda derruba o preço de novo, que aciona a próxima rodada.

2. A notícia chega em fatias. Ninguém corta a projeção de lucro em 40% num relatório só. Corta um pouco, depois mais um pouco, conforme os trimestres confirmam. O preço acompanha em degraus.

3. Tudo passa a cair junto. Em crise, ações que normalmente andam cada uma para um lado passam a andar juntas, e a diversificação some justamente quando seria mais útil. O curso Carteira à Prova de Crise mede isso.

O ano de 2008, mês a mês

O topo do Ibovespa foi em 20 de maio de 2008, com 73.517 pontos. O fundo, em 27 de outubro, com 29.435. Uma queda de 60%.

Antes de continuar: Da queda de 60% de 2008, quanto veio do pior mês, outubro?

a) Quase tudo: foi um crash de um mês · b) Mais ou menos metade · c) Bem menos da metade: −24,8%, depois de quatro meses ruins

Resposta: Bem menos da metade: −24,8%, depois de quatro meses ruins. Outubro caiu 24,8%. Mas os quatro meses anteriores já tinham levado −10,4%, −8,5%, −6,4% e −11,0%, que somados dão −31,7%. Só um mês foi tombo de verdade; os outros foram meses ruins do tipo que acontece todo ano.

Fechamento do mês	Ibovespa no mês	Acumulado desde maio
Junho de 2008	−10,4%	−10,4%
Julho	−8,5%	−18,0%
Agosto	−6,4%	−23,3%
Setembro	−11,0%	−31,7%
Outubro	−24,8%	−48,6%
Novembro	−1,8%	−49,6%

Seis meses seguidos de queda. Nenhum dos quatro primeiros, sozinho, era um desastre. Juntos, já eram uma perda de quase um terço.

A régua mensal (fechamento do mês acima da média exponencial dos últimos 5 fechamentos = alta; abaixo = baixa) virou para baixa no fim de junho, com o índice em 65.018 pontos, já 11,6% abaixo do topo. Ela não evitou o primeiro degrau. Evitou os quatro seguintes: o fundo de outubro estava 54,7% abaixo do ponto de saída. A régua voltou para alta no fim de março de 2009, a 40.926 pontos, 37,1% abaixo de onde tinha saído.

A ideia: A régua não acerta o topo. Ela paga o primeiro degrau para não estar presente nos seguintes.

O medo também tem calendário. O VIX, o termômetro do medo na bolsa americana, só chegou ao máximo (80,9) em 20 de novembro de 2008, quase um mês depois do fundo do Ibovespa. O medo mede o que já aconteceu. Quem espera o pânico para agir chega atrasado nas duas pontas.

Quatro quedas, quatro formatos

Desde 2008, a bolsa brasileira teve quatro grandes quedas, e cada uma tem uma forma diferente:

Queda	Formato	Do topo ao fundo	Duração	Para voltar ao topo
2008	colapso	−60,0%	5 meses	+149,8%
nov/2010 → jan/2016	erosão	−48,6%	mais de 5 anos	+94,6%
2020	susto vertical	−46,8%	2 meses	+88,0%
2021 → 2022	compressão por juro	−26,5%	13 meses	+36,1%

O colapso de 2008 é a fila clássica: meses ruins em sequência, até o tombo. A erosão de 2010 a 2016 não teve um dia de pânico que marcasse a memória: foi o fim do ciclo de commodities somado à recessão (o módulo 3 mostra o que isso fez com o dólar). O susto de 2020 foi o mais vertical. A compressão de 2021 e 2022 veio com a Selic saindo de 2% para dois dígitos, sem crise nenhuma no sentido comum da palavra (o módulo 5 conta essa história, e o módulo 1 faz a conta do juro contra a bolsa).

A última coluna é a que mais assusta: depois de perder 60%, é preciso subir 150% para voltar. A perda e a recuperação não são simétricas. Quanto mais fundo o buraco, mais desproporcional a subida necessária.