2021–2022: o juro derrubou a bolsa sem crise nenhuma

A ideia

2008 teve a quebra do Lehman. 2015 teve a recessão e a perda do grau de investimento. 2020 teve a pandemia. E 2021–2022? Não teve vilão. As empresas continuaram operando, não houve uma quebra que explicasse a queda, não houve dia de pânico.

Mesmo assim, o Ibovespa caiu 26,5% em 13 meses, e alguns papéis perderam quase tudo.

O que caiu não foi o lucro: foi quanto o lucro futuro vale hoje. E quem mais sofreu foi quem tinha o lucro mais longe no futuro.

A escada do juro

Em cima, o índice com a régua ao fundo. Embaixo, a Selic: cada degrau é uma reunião do Banco Central.

A Selic estava em 2%, a mínima histórica, até março de 2021. A inflação acelerou (o IPCA de 12 meses chegou a 12,13% em abril de 2022) e o Banco Central subiu o juro em doze reuniões seguidas, até 13,75% em agosto de 2022.

O Ibovespa fez 130,8 mil em 7 de junho de 2021 e 96,1 mil em 14 de julho de 2022. A régua mensal virou para baixa no fechamento de agosto de 2021, a 118,8 mil. Teve um alarme falso no começo de 2022 (alta de janeiro a março) e voltou a cair até julho.

De junho de 2021 a julho de 2022, com fechamentos mensais: segurar o índice deu −18,6%; seguir a régua com o caixa na Selic, −4,5%; o CDI, +9,8%. De novo, com juro alto, o caixa pagou.

A conta que explica tudo

Uma ação vale a soma dos lucros que a empresa vai gerar, trazidos para hoje. "Trazer para hoje" é dividir pelo juro: dinheiro que só chega no futuro vale menos agora, e vale ainda menos quando o juro está alto.

Faça a conta com R$ 100 de lucro:

Quando o lucro chega	Vale hoje com juro de 2%	Vale hoje com juro de 13,75%	Perda
Daqui a 1 ano	R$ 98	R$ 88	−10%
Daqui a 10 anos	R$ 82	R$ 28	−66%

(A conta: 100 ÷ 1,02¹⁰ = 82; 100 ÷ 1,1375¹⁰ = 28.)

O mesmo aumento de juro tira 10% do lucro que chega no ano que vem e dois terços do lucro que chega daqui a dez anos. Em finanças, essa sensibilidade ao juro tem nome, emprestado da renda fixa: duration (em português, algo como "prazo médio"). Ação também tem duration, e quase ninguém mede a da própria carteira.

Dois mercados dentro do mesmo índice

Com proventos. Só no preço, a PETR4 teria subido 16%: o resto foram dividendos recordes.

Em cima, quem entrega lucro agora: PETR4 subiu 68% e BBAS3 23%, com os dividendos. Banco ganha com juro mais alto no curto prazo e petroleira vivia um ciclo de preço alto do petróleo.

Embaixo, as histórias de crescimento, cujo valor dependia de lucros grandes num futuro distante: MGLU3 caiu 88%, LWSA3 75%, CASH3 87%. As small caps (SMAL11) perderam 36%, o dobro do índice. Nada disso exigiu fraude ou falência. Bastou dividir por um número maior.