Way of the Turtle

No começo dos anos 1980, dois sócios de uma mesa de Chicago discutiram se o bom operador nasce pronto ou se é fabricado. A discussão não terminou em argumento: terminou em experimento com dinheiro de verdade, gente recrutada por anúncio de jornal e um sistema que cabia em poucas páginas. Décadas depois, essas regras estão de graça em qualquer canto da internet e continuam a não funcionar na mão da maioria. É esse buraco entre a regra e a execução que "Way of the Turtle" tenta medir.

Richard Dennis e o chão do pregão de Chicago

Richard Dennis é o tipo de personagem que o mercado americano produz e depois mitifica. De família modesta de Chicago, começou muito jovem trabalhando no pregão, passou a operar contratos pequenos e, ao longo dos anos 1970, ficou conhecido por transformar um capital inicial pequeno numa fortuna operando futuros agrícolas. Virou o "príncipe do pit". Os valores exatos variam conforme quem conta a história, e por isso o que interessa aqui não é a cifra: é o terreno onde ela foi feita.

Esse terreno era o mercado futuro de commodities. Soja, milho, trigo, boi, e depois moedas, juros e índices. Três características desse ambiente explicam por que o método das Tartarugas nasceu ali e não numa mesa de ações.

A primeira é a alavancagem embutida. No mercado futuro você deposita uma margem, uma fração do valor do contrato, e controla o total. O tamanho da posição deixa de ser limitado pelo dinheiro que você tem e vira uma decisão explícita — uma decisão que pode quebrar quem a toma. Num sistema assim, escolher quanto comprar é mais perigoso do que escolher o que comprar.

A segunda é que esses mercados tendenciam por razões físicas. Uma seca no Meio-Oeste não se resolve numa semana. Um ciclo de estoque baixo de petróleo leva trimestres para se desfazer. Um banco central que começa a subir juro raramente sobe uma vez só. O preço anda em sequências longas porque a oferta e a demanda do mundo real se ajustam devagar, e quem compra um rompimento está apostando exatamente nisso: que o movimento já em curso ainda tem combustível.

A terceira é que são dezenas de mercados pouco relacionados entre si. Café não precisa concordar com iene, que não precisa concordar com título de dez anos. Num ano em que grãos andam de lado, moedas podem dar a tendência que paga a conta do ano inteiro. Guarde esta terceira característica: ela reaparece como o maior obstáculo para transplantar o método para a bolsa brasileira.

Do outro lado da discussão estava William Eckhardt, sócio de Dennis, com formação em matemática e a desconfiança de cientista diante de histórias bonitas. Eckhardt duvidava que o traço decisivo fosse ensinável — ou, numa leitura mais generosa, suspeitava que o experimento provaria pouco, porque qualquer processo de seleção já escolheria gente com o traço. Dennis achava que podia pegar pessoas sem experiência nenhuma e, em poucas semanas, torná-las rentáveis. Não havia como resolver a divergência no papel: só com gente real arriscando dinheiro real.

Dennis publicou anúncio em jornal procurando candidatos, recebeu uma enxurrada de respostas, filtrou por questionário e entrevista e montou turmas pequenas de iniciantes. Deu-lhes um treinamento curto, as regras do sistema e contas para operar. Chamou o grupo de Turtles — Tartarugas —, apelido que ele mesmo atribuiu a uma viagem à Ásia, onde teria visto criação de tartarugas e comentado que criaria operadores do mesmo jeito. O apelido pegou. O experimento também.

Curtis Faith, o mais jovem da sala

Curtis Faith foi um dos recrutados, e um dos mais jovens: tinha pouco mais de vinte anos quando recebeu uma conta para operar. Essa é a credencial do livro e também o seu problema, e as duas coisas precisam ficar separadas.

A credencial é o acesso de dentro. Faith viu o treinamento, operou o sistema com dinheiro alheio sob pressão, conviveu com os outros recrutas e acompanhou em tempo real o que acontece com uma pessoa comum quando a mesma regra que funcionou por meses entra numa sequência longa de perdas. Nenhum livro escrito de fora reproduz essa textura. Quando o autor descreve o desconforto de mandar uma ordem de compra num preço que já subiu bastante — o rompimento sempre parece caro, por construção —, está descrevendo algo que viveu.

O problema é que o livro foi escrito mais de vinte anos depois, por um participante, sobre um episódio em que a reputação de cada envolvido está em jogo. Há controvérsia pública entre ex-Turtles sobre quem tem autoridade para contar a história e sobre como resultados individuais foram apresentados ao longo do tempo. Isso não é fofoca: é alerta metodológico. Memória de participante é fonte primária e fonte interessada ao mesmo tempo.

A consequência prática vale para todo este mini-livro. Os conceitos são a parte sólida; os desempenhos relatados são a parte que você não tem como verificar. Nenhum número de retorno de operador ou de gestor será repetido aqui como se fosse dado auditado. O que interessa é a mecânica, e mecânica qualquer um testa — inclusive nós, com o histórico da B3, o que será feito daqui a dois capítulos.

Há ainda um traço de Faith que separa o livro de outras memórias de pregão: ele é, por temperamento, um sujeito de sistemas. Depois do episódio das Tartarugas, envolveu-se com desenvolvimento de software e ferramentas de teste de estratégia. Isso transparece no texto. Boa parte da obra trata de como não se enganar ao testar uma regra no passado, assunto raríssimo em memórias de operador e, como se verá, a parte mais durável do livro.

O segredo que já era público quando o livro saiu

Aqui está a estranheza que torna "Way of the Turtle" interessante: quando o livro chegou às livrarias, em 2007, o sistema das Tartarugas já não era segredo.

O acordo original previa sigilo por um prazo. Com o tempo, versões das regras circularam, foram comentadas em entrevistas e descritas em livros sobre operadores; no começo dos anos 2000, um ex-Turtle organizou e disponibilizou de graça, na internet, um documento com a descrição completa do método. Critério de entrada, critério de saída, regra de tamanho de posição, limites de exposição em mercados que andam juntos, o que fazer depois de uma perda. Tudo aberto, a um clique.

Pela lógica do mercado eficiente, era o fim da linha: estratégia revelada é estratégia arbitrada. Pela lógica editorial, era o fim do livro: quem compra o manual se o manual é gratuito? E, no entanto, o livro vendeu, e seguir tendência continuou sendo o núcleo de uma indústria inteira de fundos de futuros nas duas décadas seguintes — com resultados que oscilaram muito, costumando melhorar em crises longas e definhar em mercados laterais.

Por que a divulgação não matou o método? Duas razões, e as duas são a tese do livro. A primeira: seguir tendência não é uma anomalia de informação, é uma troca de perfil de risco. Você aceita uma sequência longa de perdas pequenas e desconfortáveis em troca de poucos ganhos muito grandes. Esse tipo de vantagem não some quando todo mundo descobre, porque o que impede a adoção não é o desconhecimento, é a dor. A segunda: o pacote é grande, e a entrada é a parte pequena. Copiar o gatilho sem copiar o dimensionamento, o limite de exposição e a persistência é copiar a capa do manual.

Daí a missão incomum do livro. Ele não vende o segredo. Ele explica o que sobra depois que o segredo acabou.

Por que o livro marcou

A literatura de trading tem basicamente três prateleiras. A das memórias — histórias bem contadas, método vago. A dos manuais técnicos — fórmula precisa, nenhuma evidência de que ela funcione. E uma prateleira quase vazia: a dos livros que mostram o método inteiro, admitem que ele é público e discutem o que determina o resultado quando a regra é idêntica para todos. "Way of the Turtle" está na terceira.

Esse desenho obriga o autor a enfrentar dois assuntos que a maioria evita. O primeiro é a forma da distribuição de resultados. Um sistema de rompimento erra na maior parte das entradas e ganha dinheiro porque os poucos acertos são desproporcionais. Aceito isso, a pergunta "qual a taxa de acerto?" perde sentido — e com ela desaparece metade do marketing do setor.

O segundo é a honestidade sobre teste no passado. Faith dedica parte substancial do livro a mostrar como um backtest engana: a tentação de ajustar o parâmetro até a curva ficar bonita, o número pequeno de operações que faz qualquer resultado parecer significativo, o fato de que a história observada é apenas uma das que poderiam ter acontecido. A ideia de robustez — o sistema precisa funcionar razoavelmente em muitas configurações, em vez de brilhar numa só — é das poucas contribuições dessa literatura que resistem a escrutínio estatístico.

E há a tensão interna que mantém o livro vivo. Ele defende um método de regras rígidas e passa capítulos mostrando que regras rígidas não resolvem nada, porque quem opera as viola. Defende o teste no passado e demonstra como o teste no passado mente. Um livro que briga consigo mesmo é mais útil do que um livro coerente e falso.

Para quem serve e para quem não serve

Convém ser direto, porque o equívoco de endereço aqui é comum e caro.

Não serve a quem procura critério para escolher ações e carregá-las por dez anos. O método das Tartarugas não tem opinião sobre lucro, dívida, margem, dividendo ou preço justo. Não distingue empresa excelente de empresa péssima; distingue preço que subiu de preço que caiu. Para quem quer avaliar negócio, a prateleira é outra — Graham, Buffett, Bazin, Lynch, Greenblatt. Este livro ignora todos eles, e de propósito.

Não serve, tampouco, a quem quer um sistema pronto para a bolsa brasileira. O material original é de futuros: alavancagem por margem, posição vendida tão natural quanto a comprada, rolagem de contratos que vencem, dezenas de mercados mundiais na mesma carteira. Nada disso se transplanta sem perda para quem compra ações à vista na B3. A transposição existe, é interessante e será levada ao histórico brasileiro no capítulo 3 — mas é adaptação, não tradução.

Serve a quem quer entender três coisas que quase nenhum livro ensina bem. Risco: como decidir quanto arriscar em cada posição de modo que nenhuma delas, sozinha, inviabilize o conjunto. Posição: por que o tamanho da aposta pesa mais no resultado final do que o instante da aposta. Temperamento: por que a maioria das pessoas que conhece uma regra boa não consegue segui-la, e o que separa quem segue de quem desiste.

Serve, de modo especial, a quem já tentou operar por conta própria e parou depois de uma sequência ruim. Esse leitor encontra aqui a descrição clínica do que lhe aconteceu, com a notícia desagradável de que a sequência ruim não era defeito do sistema — era o sistema funcionando como previsto.

O que o livro não é

Não é a biografia das Tartarugas. Quem quiser conhecer cada personagem, a dinâmica do grupo e o desdobramento das carreiras vai ficar com fome. Faith usa as pessoas como ilustração do argumento, não como objeto.

Não é manual de futuros. Não ensina câmara de compensação, cálculo de margem nem rolagem de contrato. Pressupõe que você resolva isso em outro lugar.

Não é livro de garantia. O autor não promete que o método funcionará à frente; descreve o mecanismo pelo qual funcionou e as condições de que depende — movimentos longos, muitos mercados, execução disciplinada. Quando essas condições faltam, o método desidrata, e o texto é razoavelmente franco sobre isso.

E não é — este ponto é nosso, não dele — fonte verificável de desempenho. A história das Tartarugas é narrada por participantes, com versões concorrentes. O que se pode verificar é a regra. Nisso está a sua virtude: uma regra cabe num cartão, não depende de quem conta e pode ser aplicada ao histórico de preços de qualquer bolsa do mundo para ver o que teria acontecido.

A pergunta que o livro responde

Junte as peças. Um sistema simples o bastante para ser ensinado a leigos em poucas semanas. Regras disponíveis de graça há mais de duas décadas. Um episódio histórico em que um grupo de principiantes operou esse método com dinheiro de verdade e ficou famoso por isso. E, ainda assim, a constatação repetida de que quem baixa o documento, lê as regras e começa a operar costuma abandonar o método rápido.

Daí a pergunta que organiza o livro inteiro e que vai nos organizar também: se as regras são públicas e simples, por que quase ninguém ganha dinheiro com elas?

A resposta de Faith tem duas camadas. A psicológica: o ser humano é mal calibrado para um método que erra na maioria das tentativas e cobra paciência justamente quando a conta está encolhendo. E a técnica: quase ninguém copia o sistema inteiro, porque a parte sedutora é a entrada e a parte decisiva é o tamanho da posição e a saída.

Antes de levar essas regras ao histórico da B3, é preciso saber exatamente o que está sendo testado. É o que vem a seguir: o que no sistema das Tartarugas custa de graça, e o que custa caro.