Inflação: o número do mês não diz nada

A ideia: inflação é direção, não nível

Quando sai o IPCA, a manchete compara com a meta: "4,22%, acima dos 3%, ruim". Para o Copom, para a bolsa e para o regime, o nível importa menos do que parece. O que pesa é para onde a inflação está indo.

Para a bolsa, inflação alta e caindo costuma ser um cenário melhor do que inflação baixa e subindo. Desde 2004, nos meses de inflação caindo na régua (Goldilocks e Slowdown), a mediana do Ibovespa nos 12 meses seguintes foi de +15% a +17%; nos meses de inflação subindo (Reflation e Stagflation), ficou perto de zero. Parece estranho, e a melhor prova é 2016.

Quatro números que parecem dizer coisas diferentes

Em agosto de 2026, a tela da inflação mostrava:

• IPCA do mês: −0,32%. Os preços caíram no mês. É o número mais ruidoso de todos: um mês de alimento barato ou de conta de luz mais baixa mexe muito nele.
• IPCA em 12 meses: 4,22%. O acumulado dos últimos doze meses. É o número da manchete, e onze doze avos dele é história antiga.
• Núcleo em 12 meses: 4,40%. A inflação sem os itens mais voláteis (alimentos, energia, combustíveis). Mede a parte persistente, ligada a salário, serviços e demanda, que é a que o Copom consegue combater com juro.
• Meta: 3%, com tolerância até 4,5%. Não mede nada: é o compromisso que o Banco Central persegue.

Repare que o núcleo (4,40%) está acima do IPCA cheio (4,22%). Quer dizer que o alívio recente veio dos itens voláteis, não da parte persistente. É informação: a inflação "de fundo" está caindo mais devagar do que a manchete sugere.

Como a régua lê a inflação

A aba Macro usa o núcleo para o eixo da inflação, e aplica a régua: compara o valor do mês com a média exponencial dos últimos cinco meses (uma média que pesa mais os meses recentes). Acima da média, subindo; abaixo, caindo.

No dado de julho de 2026, o núcleo estava em 4,47%, abaixo da média de 4,52%. Inflação caindo. Em agosto, o núcleo cedeu mais, para 4,40%.

A régua tem uma virtude: um mês isolado dificilmente vira o estado. Um IPCA de −0,32% não faz a inflação "cair"; precisa de alguns meses na mesma direção para puxar a média.