Câmbio: a metade do retorno que ninguém calcula

A ideia

Quem comprou AAPL34 no fim de 2021 e olhou o extrato um ano depois viu −30,8%. O acionista americano da Apple perdeu 26,8% no mesmo ano. Em 2024 foi o contrário: a Apple subiu 30,1% em dólares e o AAPL34 subiu 65,6%, mais que o dobro.

A aula 3 mostrou que o IVVB11 é duas coisas num papel só. Esta aula faz a mesma separação para qualquer posição fora: um BDR, um ETF, uma ação comprada lá fora. Toda posição no exterior tem duas pernas, o ativo e a moeda, e o extrato só mostra o resultado das duas multiplicadas. Quem não separa não sabe se a tese deu certo.

A conta, na frente do extrato

Em cada ano, as duas pernas, a conta e o que o BDR fez de verdade na B3.

2022. A Apple caiu 26,8% em dólar. O dólar caiu 6,5% contra o real. Conta: (1 − 0,268) × (1 − 0,065) − 1 = −31,6%. O AAPL34 fez −30,8%. A ação caiu e o dólar caiu junto: o brasileiro perdeu mais que o americano, e a "proteção" do dólar funcionou ao contrário.

2024. A Apple subiu 30,1%. O dólar subiu 27,9%. Conta: 1,301 × 1,279 − 1 = +66,4%. O AAPL34 fez +65,6%. Das duas pernas, a do dólar foi quase do mesmo tamanho da empresa.

A conta bateu com o BDR de verdade nos dois anos, com menos de 1 ponto de diferença. O que sobra é horário de fechamento e custo.

Por que multiplica, e não soma

Se você somar as duas pernas de 2024, dá 30,1 + 27,9 = 58,0%. O produto deu 66,4%. Os 8,4 pontos a mais são o termo cruzado: o ganho da ação também foi valorizado pelo dólar (0,301 × 0,279 = 0,084). Quando as duas pernas são grandes, esse pedaço deixa de ser detalhe.

Em 2022, com as duas pernas negativas, o termo cruzado foi positivo e pequeno (0,268 × 0,065 = 0,017): a soma daria −33,3%, o produto deu −31,6%. É por isso que a regra é multiplicar sempre, mesmo quando a soma parece "quase igual".

O S&P 500 nas duas moedas, ano a ano

A Apple é um caso. O índice inteiro mostra que não é exceção:

Barra azul: a bolsa americana. Amarela: o dólar. Branca: o resultado em reais. As faixas marcam os anos em que o câmbio trocou o sinal.

De 2004 a 2025, em 10 dos 22 anos o dólar andou mais que o próprio S&P 500. Em 6, o câmbio trocou o sinal do resultado. Dois exemplos:

• 2009: o S&P subiu 23,5% em dólar; o dólar caiu 25,5%. Em reais, −8,0%.
• 2015: o S&P ficou praticamente parado (−0,7%); o dólar subiu 47,0%. Em reais, +45,9%.

Em janelas de um a três anos, o câmbio é, muitas vezes, metade do retorno ou mais.