Payout: o dividendo que sai da dívida

A ideia: dividendo se paga com dinheiro

Quase todo mundo mede o payout do mesmo jeito: dividendo dividido pelo lucro. Deu 50%, a empresa distribuiu metade do que ganhou, parece prudente.

O problema é que lucro é uma conta contábil. Ele inclui coisas que não são dinheiro entrando: a depreciação de máquinas (que não sai do bolso naquele ano), a reavaliação de um ativo, o ganho na venda de uma participação. E deixa de fora o que mais pesa no caixa de muitas empresas: o investimento em fábrica, rede ou equipamento.

Dividendo é dinheiro saindo da empresa. Só pode ser pago com caixa que existe ou com dívida que se toma. A pergunta que resolve o resto é: o dinheiro que a empresa vai te pagar no ano que vem já existe?

A conta, em números redondos

Imagine uma empresa com lucro de R$ 3 bilhões. A operação gerou R$ 5 bilhões de caixa, mas ela precisou investir R$ 4,5 bilhões para manter e ampliar o negócio. Sobrou R$ 0,5 bilhão: é o caixa livre (em inglês, free cash flow). Ela distribuiu R$ 1,5 bilhão.

As barras verdes são dinheiro que entrou; a vermelha, dinheiro que saiu para investimento. O retângulo tracejado é a parte do dividendo que o caixa do ano não cobriu.

• Payout sobre o lucro: 1,5 ÷ 3,0 = 50%. Parece conservador.
• Payout sobre o caixa livre: 1,5 ÷ 0,5 = 300%. A empresa pagou três vezes o que sobrou.

O R$ 1 bilhão de diferença veio de algum lugar: do caixa acumulado em anos anteriores, da venda de um ativo ou de dívida nova. As três coisas são legítimas em algum momento. Nenhuma se repete todo ano.

Por que as empresas pagam mesmo assim

A Lei das S.A. obriga a distribuir pelo menos 25% do lucro líquido ajustado, salvo quando o estatuto define outro percentual ou a situação financeira justifica reter. É um piso, não um sinal de prudência. Some a isso o controlador que precisa do fluxo e o medo de sinalizar fraqueza com um corte, e você entende por que o pagamento às vezes continua no ano em que o caixa vira problema.

Algumas faixas grosseiras, para triagem e não para veredito:

• Abaixo de 60% do caixa livre: folgado. Sobra para investir, pagar dívida e atravessar um ano ruim.
• Entre 60% e 90%: apertado, mas viável em negócio previsível.
• Acima de 100% por três anos seguidos: dividendo financiado por alguém. Descubra por quem.